L’accord de restructuration de la dette du Sri Lanka : un soulagement économique ou une manne pour les créanciers ?

Peu de temps après avoir conclu des accords avec des prêteurs bilatéraux clés, le gouvernement sri-lankais a annoncé la semaine dernière avoir conclu des accords de restructuration de la dette avec des créanciers commerciaux (ceux qui ont acheté les obligations souveraines internationales (ISB) du pays).

Sur les 37 milliards de dollars de dette extérieure du pays, les obligations à taux variable représentaient 12,5 milliards de dollars à la fin de 2023, selon les données officielles. Selon un communiqué publié le 3 juillet, les investisseurs ont accepté une réduction nominale de 28 % du principal des obligations. L'accord comprend également des obligations macro-liées (MLB), dont les paiements sont liés à la croissance économique et une éventuelle obligation liée à la gouvernance.

L'analyste économique sri-lankais Dhanusha Gihan Pathirana a déclaré au Diplomate que si le gouvernement et les détenteurs d'obligations présentent l'accord comme une « décote » de 28 %, une réduction appliquée à la valeur d'un actif, les détenteurs d'obligations peuvent encore la réduire à seulement 15 %, si certaines conditions économiques sont remplies.

Pathirana a déclaré qu'il s'agissait de l'un des accords de restructuration de la dette les plus désavantageux qu'un pays en développement ait signé. « C'est considérablement moins que les décotes de 18 % de la Zambie et de 37 % du Ghana », a déclaré Pathirana. Comme le Sri Lanka, la Zambie et le Ghana ont également fait défaut en raison des impacts de la pandémie de COVID et ont tous deux conclu des accords de restructuration de la dette après de pénibles négociations.

Selon l’accord, le Sri Lanka devra payer un faible taux d’intérêt d’environ 3,75 % jusqu’en 2028, mais à partir de 2028, le Sri Lanka devra payer un intérêt pondéré de 8,2 % aux détenteurs d’obligations si le PIB dépasse 100 milliards de dollars, a déclaré Pathirana, ajoutant qu’au vu des tendances actuelles, c’est-à-dire que la valeur nominale du PIB a augmenté d’environ 14 % en 2023, cela est très probable. « C’est une excellente affaire pour les détenteurs d’obligations car les taux d’intérêt initiaux se situaient entre 5 et 7 % », a-t-il souligné.

Historique des discussions

Selon le gouvernement, l'accord est l'aboutissement de discussions qui ont eu lieu avec le groupe Ad-Hoc (AHG) depuis 2023. AHG, qui comprend certains des plus grands détenteurs internationaux d'ISB du Sri Lanka, contrôle environ 50 % des ISB détenus par des parties étrangères. Ils sont représentés par un comité directeur conseillé par les conseillers financiers Rothschild & Co et les conseillers juridiques White & Case.

Français Dans un communiqué, le ministère des Finances du Sri Lanka a déclaré que le pays est parmi « les premiers pays où la restructuration de la dette a été basée sur le nouveau cadre d'analyse de viabilité de la dette (DSA) du FMI ». Selon la DSA, le Sri Lanka doit atteindre plusieurs objectifs pour rétablir la viabilité de la dette, notamment la réduction du ratio dette publique/PIB de 128 % en 2022 à moins de 95 % d'ici 2032, la réduction des besoins de financement bruts (GFN) en pourcentage du PIB de 34,6 % en 2022 à moins de 13 % en moyenne au cours de la période 2027-2032, et la réduction du pourcentage du service de la dette en devises étrangères en pourcentage du PIB de 9,2 % du PIB en 2022 à moins de 4,5 % au cours de la période 2027-2032.

Le ministère des Finances a également déclaré avoir classé les créanciers extérieurs en six groupes et qu'il devait négocier avec eux séparément tout en garantissant un traitement égal pour tous. Ces groupes de créanciers sont le Comité des créanciers officiels des prêteurs bilatéraux officiels (coprésidé par la France, l'Inde et le Japon), qui détiennent 5,8 milliards de dollars de dette sri-lankaise ; la China Exim Bank (4,2 milliards de dollars) ; d'autres créanciers officiels (Koweït, Arabie saoudite, Iran, Pakistan – 0,3 milliard de dollars) ; les détenteurs d'ISB (14,2 milliards de dollars) ; la China Development Bank (3,2 milliards de dollars) et d'autres créanciers commerciaux (moins de 0,2 milliard de dollars). Le Sri Lanka a finalisé la restructuration de la dette intérieure l'année dernière.

Alors que les discussions avec les créanciers bilatéraux semblent progresser, le Comité des créanciers officiels et la Banque d'import-export de Chine ayant accepté de soutenir le pays, des inquiétudes ont été exprimées concernant les discussions avec les détenteurs d'obligations. L'AHG estime que le Sri Lanka et le FMI ont sous-estimé la croissance du PIB du pays. En 2022, le PIB du Sri Lanka était de 74,85 milliards de dollars. Bien que le PIB ait diminué de 2,3 % en 2023, il devrait croître de 2,2 % en 2024 et de 2,5 % en 2025. Les détenteurs d'obligations affirment que le PIB du Sri Lanka augmentera à un rythme plus élevé, ce qui permettra au pays de payer des taux d'intérêt plus élevés sur la nouvelle série d'obligations qu'il émettra lors de la restructuration de la dette privée.

Cependant, les deux parties semblent avoir aplani ces divergences au cours des deux derniers mois. Le ministère des Finances a déclaré que « l'AHG et le Sri Lanka ont repris les négociations restreintes les 27 et 28 juin à Paris », un jour après que le Sri Lanka a signé des accords avec le Comité officiel des créanciers (OCC) et l'Exim Bank of China. Le gouvernement sri-lankais insiste sur le fait que l'AHG a soumis une nouvelle proposition qui répond aux préoccupations du Sri Lanka, à savoir le choix du paramètre de base, l'inclusion du risque de baisse, le choix du déclencheur et la part du risque de hausse.

Le ministère des Finances a déclaré que l'accord prend comme base la deuxième revue de juin 2024 du programme soutenu par le FMI et serait appliqué comme paramètre de base de choix. Pour répondre aux inquiétudes concernant le partage du risque de baisse, les deux parties ont intégré des scénarios de baisse supplémentaires, offrant au Sri Lanka un nouvel allègement de la dette en cas de résultats macroéconomiques défavorables. En ce qui concerne le choix du déclencheur, le Sri Lanka s'inquiétait de la préférence du groupe ad hoc pour un déclencheur unique en raison du risque d'augmentation du PIB nominal en dollars américains uniquement sur la base de l'appréciation de la monnaie plutôt que de la croissance réelle du PIB. Cela pourrait conduire à des paiements plus élevés sans augmentation correspondante de la capacité de paiement du gouvernement. Par conséquent, une « variable de contrôle » capturant la croissance réelle du PIB a été convenue. En outre, les seuils de hausse et les paiements ont été ajustés pour assurer une part plus équilibrée de la hausse entre le créancier et le débiteur.

Une victoire pour les créanciers

Pathirana, analyste économique, a souligné que si le gouvernement présente l'accord avec les détenteurs d'obligations comme une victoire dans le but d'impressionner les électeurs avant les élections, il a accepté d'augmenter les remboursements de la dette ISB du pays à 19,6 milliards de dollars en 2038, aggravant encore le fardeau de la dette et conduisant le pays à un nouveau défaut de paiement. Selon le dossier de la Bourse de Londres, le montant total de la dette restructurée s'élève à 14,43 milliards de dollars, dont 1,889 milliard de dollars d'intérêts en souffrance.

« L'accord de restructuration prévoit une réduction de la dette de 28 % sur des obligations initialement évaluées à 12,55 milliards de dollars. Cependant, si le PIB du Sri Lanka dépasse les limites prudentes fixées par le FMI, les concessions pourraient être réduites de 28 % à 15 %. Cela signifie que les bénéfices de la croissance économique ne profiteront pas au peuple mais aux créanciers », a déclaré Pathirana.

En attirant l’attention sur l’expérience d’autres pays, Pathirana a noté que « le Ghana a obtenu une réduction de la dette de 37 % en 2023 et négocie des échéances plus longues. La Zambie a obtenu une réduction de 18 % et a prolongé ses échéances jusqu’en 2030-2053. L’Équateur et l’Argentine ont également réussi à réémettre des obligations avec des échéances plus longues. En revanche, l’accord du Sri Lanka prolonge la date d’échéance de 2028 à 2038, ce qui est relativement court. »

Pathirana affirme que les détenteurs d'obligations ont accordé des prêts au Sri Lanka à des taux d'intérêt exorbitants, avant le défaut de paiement anticipé du pays en développement, piégeant le pays dans un cycle d'endettement, et pourtant ne supportent pas de pertes substantielles liées à la restructuration de la dette.

« Cette dynamique non seulement pèse injustement sur les pays en développement en imposant des taux d’intérêt élevés, mais elle risque aussi de créer une prophétie autoréalisatrice dans laquelle des taux d’intérêt élevés poussent les États à la faillite. En effet, les détenteurs d’obligations peuvent être vus comme triomphants avant et après la restructuration de la dette, tandis que les pays qui négocient leur restructuration de la dette – et leurs citoyens – attendent dans les limbes financières », a déclaré Pathirana.

Les organisations et les universitaires qui œuvrent pour la justice de la dette dans le monde entier plaident en faveur d’une nouvelle voie, en insistant sur la nécessité d’un gouvernement doté de la vision et de la force nécessaires pour faire avancer la justice de la dette. Pour tenir les créanciers privés prédateurs responsables de leurs actes, il faut un changement politique important.

L’accord conclu en fin de soirée par le président Ranil Wickremesinghe n’est pas une victoire mais une tromperie dangereuse qui enferme encore davantage le Sri Lanka dans un système mondial d’endettement abusif qui donne la priorité aux profits des créanciers au détriment du développement du pays et du bien-être de la population. Un changement politique radical en faveur de la justice et de la responsabilité en matière de dette est nécessaire de toute urgence pour sortir de ce cycle et construire un avenir durable pour le Sri Lanka.