Pourquoi les fonds souverains sont à la mode en Asie du Sud-Est
L'Indonésie a récemment adopté une législation ouvrant la voie à la création d'un nouveau fonds d'investissement appartenant à l'État appelé Danantara. Cela suit la création d'un autre fonds d'investissement appartenant à l'État, de l'Indonésie Investment Authority, ou Ina, pendant l'administration Jokowi. L'INA est en activité depuis plusieurs années, mobilisant des investissements dans divers secteurs prioritaires comme la logistique et les routes à péage.
Pour ne pas être en reste, les Philippines ont créé son propre véhicule d'investissement appartenant à l'État, le Maharlika Wealth Fund. Après quelques années à déterminer les détails clés, tels que la façon dont il serait structuré et financé, Maharlika est maintenant opérationnel et se prépare à faire son premier investissement plus tard cette année.
Les fonds d'investissement appartenant à l'État ne sont pas nouveaux en Asie du Sud-Est. Temasek de Singapour existe depuis les années 1970 et gère un portefeuille d'une valeur de centaines de milliards de dollars. Les fonds d'investissement appartenant à l'État sont également un aliment de base de l'économie de la Malaisie depuis de nombreuses décennies et sont prêts à jouer un rôle plus actif dans la conduite des investissements dans les années à venir.
Ce qui est intéressant dans la prolifération de nouveaux fonds, c'est qu'ils sont créés dans des pays où nous ne nous attendrions généralement pas à les voir, comme l'Indonésie et les Philippines. Ces dernières années, ces pays ont généralement accédé à des déficits dans leurs comptes actuels, ce qui signifie qu'ils importent plus de biens et de services qu'ils ne vendent au reste du monde et reçoivent également plus d'entrées de capital. (La pandémie covide-19 a déplacé ce modèle un peu grâce aux exportations en plein essor des produits de base, mais il semble que le compte actuel de l'Indonésie soit revenu au déficit en 2024).
La Malaisie et Singapour, en revanche, ont historiquement été des pays excédentaires. Cela leur a permis d'accumuler de grandes réserves de change et des fonds souverains comme Temasek et Khazanah ont été créés afin de réinvestir ces actifs et de les gérer dans l'intérêt public. Ceci est courant avec les pays exportateurs nets comme la Norvège ou les EAU qui ont également des fonds souverains.
Parce que l'Indonésie et les Philippines peuvent être considérées comme des pays débiteurs nets, il est plus difficile pour eux d'accumuler des réserves par le biais d'exportations. En l'absence de telles réserves, la question naturelle est de savoir comment financer leurs fonds souverains? Quelle est exactement la source de la richesse que ces fonds géreront?
Bien que l'Indonésie ne dispose pas de vastes réserves de change, elle a d'autres formes d'actifs appartenant à l'État, y compris la propriété de banques d'État très rentables. Ce que l'Indonésie a fait pour financer l'INA était de le semer avec environ 1 milliard de dollars en espèces, puis de transférer des actions à deux des banques d'État les plus rentables. Cela donne en fait à l'INA une structure de capital assez solide, bien qu'il n'ait pas été financé dans la façon dont un fonds de patrimoine souverain typique le serait.
Pour Danantara, les détails restent troubles. Il semble que l'État ait promulgué de fortes baisses budgétaires pour réaffecter des milliards de dollars d'économies fiscales au nouveau fonds d'investissement. Il prendra également le contrôle direct de certaines des plus grandes sociétés d'État d'Indonésie. Pour être honnête, il n'est pas très clair exactement comment tout cela fonctionnera, mais cela montre que le gouvernement indonésien double son désir de tirer parti des ressources financières publiques afin de stimuler les investissements d'une manière ou d'une autre.
Aux Philippines, le Maharlika Fund se prépare à faire son premier investissement cette année, et il a parcouru une longue route pour arriver ici. Les Philippines n'ont pas seulement de grandes réserves de change, mais il comporte également moins d'entreprises publiques qui pourraient être utilisées comme base de capital pour un fonds d'investissement. Le fonds Maharlika a donc subi plusieurs itérations, notamment des plans pour exploiter un fonds de retraite public, avant de régler un arrangement quelque peu similaire à celui de l'INA dans lequel une paire de banques de développement appartenant à l'État aidera à capitaliser le fonds. La banque centrale et le gouvernement contribueront également.
Il y a eu beaucoup de résistance à cette idée, et la prémisse de base est en effet un peu difficile à analyser étant donné que, contrairement à l'Indonésie, les banques publiques aux Philippines ne sont pas de grandes machines de flux de trésorerie. Le gouvernement est déjà confronté à de fortes déficits budgétaires, avec l'emprunt aux Philippines en pourcentage du PIB prévu pour être notablement plus élevé que l'Indonésie en 2025. Que le gouvernement a fait avancer ce plan malgré ces obstacles montre à quel point cette idée de l'État devrait être jouer un rôle actif sur les marchés des capitaux et les investissements ont pénétré la région.
Avec la plupart de ces nouveaux fonds qui ne font que commencer, ou encore dans une phase de développement naissante comme Danatara, il est trop tôt pour dire beaucoup sur la façon dont ils fonctionnent ou s'ils sont efficaces. Ce qu'il nous dit définitivement, cependant, c'est que, en général, le rôle de l'État dans l'économie se déplace dans la région. Comme cela, les États s'insèrent de plus en plus dans les marchés de l'Asie du Sud-Est et jouent un rôle plus affirmé en tant que participants actifs. Nous le voyons dans la politique industrielle et le commerce et maintenant, avec la recrudescence des fonds d'investissement appartenant à l'État, nous le voyons sur les marchés financiers et capitaux.
