Leçons des marchés financiers depuis le jour de la libération

Les réactions du marché financier aux soi-disant tarifs du jour de la libération du président Donald Trump le 2 avril et leur pause ultérieure de quatre-vingt-dix jours ont soulevé des questions parmi les décideurs et les économistes sur certaines hypothèses macroéconomiques fondamentales; Plus précisément, le dollar continuera-t-il en tant que monnaie de réserve mondiale et les obligations du Trésor peuvent-elles fournir une diversification de portefeuille fiable à l'avenir?

Il est trop tôt pour avoir des réponses définitives à ces questions. Après tout, la politique commerciale américaine continue d'évoluer. De plus, les perspectives du marché financier intègrent une myriade de facteurs – résultant des tendances de politique budgétaire et monétaire à l'innovation technologique, aux évaluations des actifs et au positionnement des investisseurs – ainsi que le commerce.

Même avec ces mises en garde importantes, la journée de libération et ses suites immédiates offrent des leçons utiles. Comprendre où les marchés pourraient être dirigés et pourquoi est important non seulement pour la santé financière des ménages et des entreprises possédant des actifs américains, mais aussi pour les boucles de rétroaction économique qui peuvent influencer les décisions politiques aux États-Unis et à l'étranger.

Une leçon importante des quatre-vingt-dix jours est que l'exceptionnalisme du marché américain ne devrait pas être supposé. Oui, le dollar domine les marchés monétaires mondiaux, apparaissant dans près de 90% des transactions. Et oui, la liquidité du marché du Trésor américain éclipse celle des autres marchés obligataires souverains; La profondeur du marché et la fiabilité des obligations du Trésor les ont fait de Core Central Bank Reserve Holdings pendant des décennies.

Cependant, le 2 avril a alimenté des doutes autour de cet exceptionnalisme. La réaction initiale du marché aux tarifs mondiaux agressifs rappelait plus les réponses observées dans les économies émergentes déstabilisées plutôt qu'aux États-Unis. Entre le 2 et le 8 avril, les actions américaines, les obligations gouvernementales et le dollar ont perdu la valeur, selon les données de Bloomberg. En seulement cinq jours de négociation, le S&P 500 a chuté de plus de 11%, le rendement des obligations du Trésor à dix ans a grimpé de douze points de base (se déplaçant inversement au prix des obligations du Trésor), et l'indice du dollar pondéré par le commerce DXY a chuté de 1,3%.

Le président Trump et le secrétaire au Trésor Scott Bessent ont reconnu que la volatilité du marché, en particulier dans les obligations du Trésor, lorsque la pause de quatre-vingt-dix jours pour de nombreux tarifs a été annoncée le 9 avril.

Normalement, en période de stress macroéconomique, les marchés du dollar et du trésor apprécient en valeur, car les investisseurs nationaux et étrangers recherchent une sécurité et une liquidité relatives. Cette réaction des investisseurs a même tenu lorsque le stress émanait des États-Unis, tels que la rétrogradation de la cote de crédit souverain américaine en août 2011 par Standard & Poor's. (Le dollar et les bons du Trésor ont tous deux gagné dans les semaines suivantes tandis que l'indice S&P 500 a chuté.)

En outre, la plupart des analystes de Wall Street s'attendaient à ce que des tarifs plus élevés entraînent un dollar américain plus fort, car la demande d'importations modérerait, nécessitant moins de vente en dollars dans le processus d'achat des produits étrangers.

Aucun de ces modèles historiques n'est répété en avril. Au lieu de cela, les marchés ressemblaient à une brève période de fuite capitale des États-Unis, ce qui a été confirmé dans les données du Département du Trésor récemment publiées. Les chiffres mensuels du Trésor, publiés avec un décalage de deux mois, ont montré que les investisseurs étrangers vendaient 70 milliards de dollars d'actions américaines et de trésorerie et de dette d'agence en avril. (Les investisseurs étrangers ont continué à être des acheteurs nets de la dette américaine des entreprises ce mois-ci, donc la sortie totale de capital net était de 51 milliards de dollars.)

Bien que le changement de tendance abrupte ait été remarquable, le degré de vente des actifs américains était faible par rapport aux achats qui ont eu lieu plus tôt en 2025 ainsi que ces dernières années. Pour le contexte, 2024 a vu des achats mensuels moyens des actions et des obligations américaines d'environ 98 milliards de dollars, un afflux net mensuel presque le double de la taille de l'écoulement d'avril.

L'achat étranger constant des actifs américains au cours des dernières années, ainsi que ce qui était devenu une différence significative dans les évaluations des actions en dollars et des homologues étrangers, a laissé les marchés américains particulièrement vulnérables à la crise de confiance d'April parmi les investisseurs étrangers.

Jusqu'à présent, la pause tarifaire a stabilisé les marchés obligataires américains et a aidé les actions nationales non seulement à récupérer les pertes, mais aussi à afficher des gains supplémentaires (aidé en partie par des investisseurs de détail américains optimistes). Le dollar, cependant, a continué de glisser. Ce déclin offre une deuxième leçon des tarifs du Jour de la libération: les changements dans les avoirs des actifs financiers par de grands investisseurs à l'étranger peuvent se présenter sous différentes formes et délais.

Dans le cas du dollar, les investisseurs étrangers qui incorporent désormais une prime de risque relativement plus axée sur les politiques dans les actifs américains peuvent réduire leurs avoirs, vendant le dollar dans le processus. Ils peuvent également conserver les actifs où ils croient qu'il y a de la valeur mais couvre l'exposition à la monnaie. Cela peut également conduire à une monnaie plus faible.

Pour les investisseurs tels que les fonds de pension, prendre ces décisions d'allocation peut prendre des mois ou des trimestres. Les conseils d'administration ou d'autres parties prenantes sont informés de l'analyse du marché avant la mise en œuvre de changements de portefeuille. Cela signifie que les mouvements d'avril pourraient être juste le premier petit pas dans une tendance plus grande au cours des prochains trimestres. Le fait que plus de 30% des avoirs du Trésor étranger mûrissent au cours des deux prochaines années méritent également de noter; Les investisseurs ne pouvaient tout simplement pas remplacer ces avoirs plutôt que de vendre activement comme un moyen de réduire leur exposition globale.

Une troisième leçon est que les alternatives aux actifs américains doivent être considérées comme des opportunités dynamiques et relatives. Comme le dollar a chuté, par exemple, les prix de l'or ont augmenté à des gains déjà considérables pour le début de l'année (7,7% depuis le 2 et 28% en avril jusqu'à présent en 2025, selon les données de Bloomberg). L'or, contrairement aux instruments à revenu fixe américains, n'offre aucun rendement. Cependant, le positionnement des investisseurs était relativement moins étiré en or et pour certains, au moins, il est considéré comme un actif à haves de sécurité relativement plus attrayant. En effet, les inquiétudes quant à la possibilité de tarifs pour soutenir l'inflation, ainsi que l'offre de trésorerie plus importante pour financer les déficits budgétaires tandis que la demande étrangère est en doute, ont également alimenté l'achat d'or.

De même, la croissance allemande du produit intérieur brut (PIB) est à la traîne des États-Unis. Cependant, une amélioration relative du sentiment économique à la suite de la décision du gouvernement allemand de détendre les règles budgétaires et de dépenser davantage, ainsi que des évaluations en actions plus faibles, a permis au marché boursier allemand de gagner de 30,5% d'année à jour (jusqu'au 20 juin 2025) en termes euro, contre un gain de 1,5% pour le S&P 500.

Une dernière leçon de la journée de libération consiste à considérer les développements commerciaux de manière holistique. Les marchés financiers mondiaux sont liés et ont des implications importantes pour les tendances économiques et les décisions politiques. La Suisse fournit un exemple opportun. Depuis le 2 avril, le Swiss Franc, souvent considéré comme une monnaie en toute sécurité en partie en raison de son excédent de compte actuel le plus important, a gagné 8% par rapport au dollar largement affaibli, sapant les exportations suisses. Les préoccupations connexes concernant la croissance et l'inflation plus larges ont conduit la Banque nationale suisse à réduire les taux d'intérêt politiques à zéro à sa réunion de juin, une décision qui aurait été beaucoup moins probable sans la passe des tarifs américains. Brad Setser, senior de CFR, a détaillé une réponse monétaire tout aussi frappante à la politique commerciale américaine à Taïwan.

En revanche, les inquiétudes de l'inflation alimentées aux tarifs aux États-Unis faisaient partie de la réflexion de la Réserve fédérale en juin 2025 pour maintenir les taux d'intérêt politiques stables, ce qui a contribué à des rendements obligataires collants à plus long terme malgré des facteurs exogènes (tels que les frappes israéliennes sur l'Iran) qui entraîneraient normalement des achats d'obligations à forfait significatifs. Des rendements américains plus élevés exacerbent les inquiétudes fiscales américaines et augmentent légèrement les coûts d'emprunt à l'échelle mondiale.

Quatre-vingt-dix jours dans la «libération», on ne sait pas à quoi ressemblera la fin de jeu du commerce américain, ou lorsque les observateurs sauront que c'est fin. Ce qui est clair, cependant, c'est que les choix politiques du président Trump continueront de façonner les décisions des investisseurs mondiaux, non seulement dans l'instant, mais aussi à long terme. Ces décisions, à leur tour, influenceront les prix des actifs, avec des débordements aux États-Unis et aux économies mondiales.