La difficile sortie du Japon de l’argent facile

Le nouveau gouverneur de la banque centrale du Japon, Ueda Kazuo, fait face à un baptême du feu lorsqu’il prend les rênes de la troisième économie mondiale en avril. Le marché signalant déjà la fin de la politique monétaire ultra-accommodante des Abenomics, tout faux pas de la personne nommée par surprise pourrait déclencher une réaction financière sévère.

Après près de 10 ans au pouvoir, trouver un remplaçant convenable pour le plus ancien gouverneur de la Banque du Japon (BOJ), Kuroda Haruhiko, 78 ans, n’allait jamais être une tâche facile pour l’administration Kishida.

Les observateurs du marché ont désigné le sous-gouverneur Amamiya Masayoshi comme le choix du gouvernement, avec d’autres candidats potentiels, notamment les anciens sous-gouverneurs Nakaso Hiroshi et Yamaguchi Hirohide.

La nouvelle qu’Ueda, 71 ans, économiste universitaire et actuellement doyenne du département d’études commerciales de l’Université des femmes de Kyoritsu, avait remporté la course a stupéfié les marchés financiers. Le yen japonais a bondi en valeur par rapport au dollar américain, tandis que les rendements des obligations d’État japonaises ont également bondi alors que les traders digéraient la nouvelle.

Les gouverneurs de la BOJ sont généralement choisis dans les rangs d’anciens bureaucrates du ministère des Finances (MOF) ou de fonctionnaires de longue date de la BOJ. Néanmoins, Ueda n’est pas un nouveau venu à la banque centrale, ayant siégé au conseil d’administration de neuf personnes de la BOJ de 1998 à 2005.

Les adjoints d’Ueda ont été nommés Himino Ryozo, ancien chef de l’Agence des services financiers (FSA), et Uchida Shinichi, cadre de la BOJ, en remplacement d’Amamiya et Wakatabe Masazumi. Amamiya aurait refusé l’opportunité de devenir gouverneur, invoquant la nécessité d’une nouvelle approche.

Dans un coup porté à l’égalité des sexes, une concurrente extérieure, l’économiste Okina Yuri a raté le coup. Contrairement à ses homologues en Europe et aux États-Unis, la BOJ n’a jamais eu de femme gouverneur ou adjointe.

Le stratège mondial en chef de Nikko Asset Management, John Vail, a décrit la nomination d’Ueda comme « un grand changement dans la tradition, car normalement les professionnels de la BOJ alternent avec ceux du MOF en tant que gouverneur, mais pas en termes de continuité ».

« Non seulement M. Ueda a des perspectives fortement accommodantes, mais le sous-gouverneur pour les affaires monétaires, M. Uchida, était le concepteur en chef du YCC (contrôle de la courbe des taux) et des politiques d’intérêts négatifs », a souligné Vail. « Ainsi, la politique ne devrait pas trop changer à court et à moyen terme. »

La politique YCC de la BOJ vise à maintenir le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans à moins de 0,5 point de pourcentage de zéro, tout en maintenant les taux à court terme négatifs. Cependant, la BOJ a été forcée d’augmenter les achats d’obligations pour défendre son plafond politique, tout en attirant des critiques pour avoir faussé les prix du marché et écrasé les marges des banques.

Test de gonflage

Comme d’autres gouverneurs de banque centrale dans le monde, le premier défi d’Ueda sera de restaurer la confiance dans la capacité de la banque à contrôler l’inflation.

Les décideurs de la BOJ ont souligné à plusieurs reprises la nécessité de maintenir la politique ultra-laxiste jusqu’à ce que les prix à la consommation atteignent systématiquement l’objectif de 2 % de la banque – un engagement qui faisait partie de l' »accord » de 2013 de Kuroda avec l’ancien Premier ministre Abe Shinzo.

Pourtant, en janvier, les prix à la consommation de base à l’échelle nationale ont atteint un sommet en 41 ans, augmentant de 4,2 % par rapport à l’année précédente, tandis que les prix de gros ont bondi de 9,5 %.

Alors que les prix à la consommation de base à Tokyo ont légèrement baissé en février, augmentant de 3,3% par rapport au gain de 4,3% de janvier, l’indice a dépassé l’objectif de la banque centrale pendant neuf mois consécutifs.

Le yen étant sous pression en raison de l’élargissement de l’écart de taux d’intérêt entre le Japon et les États-Unis, décembre 2022 a vu le « choc Kuroda », lorsque le gouverneur a décidé de permettre aux rendements obligataires à 10 ans d’atteindre 0,5 %, soit le double de la limite supérieure précédente de seulement 0,25 %. pour cent. Cette décision a été considérée comme le début d’une sortie de sa politique d’argent facile de longue date, avec des spéculations sur de nouvelles hausses de taux en 2023.

Sous Kuroda, la BOJ est devenue propriétaire de plus de la moitié de toute la dette publique et le plus grand propriétaire d’actions japonaises, détenant environ 7 % du total des actions en circulation. Le bilan de la banque est passé d’environ 200 000 milliards de yens d’actifs totaux en 2013 à environ 700 000 milliards de yens, dépassant le produit intérieur brut du Japon en 2018.

Le dénouement des achats massifs d’actifs par la BOJ et la hausse des taux d’intérêt négatifs ou proches de zéro risquent donc de créer des déséquilibres majeurs sur les marchés obligataires, monétaires et boursiers.

Bien que la BOJ ait maintenu sa politique lors de sa réunion de janvier, Kuroda a encore une autre réunion politique devant lui les 9 et 10 mars, avant que son deuxième mandat de cinq ans ne se termine le 8 avril.

L’ingénieur du « bazooka » des Abenomics, les politiques de Kuroda ont contribué à mettre fin au ralentissement déflationniste post-bulle du Japon, les achats sans précédent d’obligations et d’autres actifs financiers par la BOJ faisant baisser le yen et augmentant les bénéfices et les actions des entreprises.

Cependant, la création d’un « cercle vertueux » d’augmentation des salaires et des profits a échappé à Kuroda, qui a blâmé l’état d’esprit déflationniste obstiné de la nation. Ueda, qui a supervisé la première expérience de la BOJ avec un assouplissement monétaire radical, a hérité du même défi mais dans des circonstances très différentes.

Un « résolveur de problèmes »

L’économiste japonais Jesper Koll décrit Ueda comme un « brillant économiste théorique, qui a été extrêmement influent en fournissant l’épine dorsale théorique des aventures progressistes de la BOJ dans une politique monétaire non conventionnelle depuis que la lutte contre la déflation est devenue sérieuse ».

Ayant enseigné à la plupart des hauts bureaucrates actuels de la BOJ et du MOF, Ueda n’a «jamais hésité à souligner, même à la plupart des hauts dirigeants, les conséquences imprévues de leur parti pris institutionnel inhérent et de leur rigidité intellectuelle».

« Concevoir une sortie réfléchie et théoriquement solide de l’accord Kuroda-Abe sera un point primordial de l’ordre du jour », a ajouté Koll.

« À l’instar du « nouveau capitalisme » du Premier ministre Kishida, il est peu probable que cette ambition d’un nouveau grand dessein aboutisse à une action politique significative dans un avenir immédiat.

« Il n’y a ni urgence – les taux d’inflation sont sur le point de baisser dans les mois à venir – ni pression pour dépenser du capital politique : lorsque le gouverneur Kuroda a pris le pouvoir, le Japon était en crise et dirigé par un Premier ministre impatient et exigeant. Abe qui avait besoin de prouver que les « Abenomics » peuvent créer de la croissance. »

D’autres commentateurs ont suggéré qu’Ueda agirait en tant que « résolveur de problèmes » avec pour mission de dénouer les politiques peu orthodoxes de son prédécesseur.

« Contrairement à Abe, Kishida n’essaie pas de relancer la croissance par la politique monétaire », a déclaré au Nikkei l’économiste exécutif du Nomura Research Institute, Takahide Kiuchi.

Ueda a déclaré aux législateurs lors de son audience de confirmation qu’il ne se précipiterait pas pour changer de politique, un resserrement précipité ayant un impact potentiellement négatif.

« La politique monétaire doit être gérée en fonction de la situation actuelle et des perspectives des prix et de l’économie », a-t-il déclaré à la chambre basse du Parlement japonais le 24 février.

« Il est nécessaire de poursuivre la politique d’assouplissement pour soutenir l’économie et aider les entreprises à augmenter les salaires », a-t-il ajouté.

Ueda a déclaré que la flambée de l’inflation en janvier était probablement « le pic », suggérant que les prix commenceraient à baisser à partir de février et tomberaient en dessous de 2% vers le milieu de l’exercice 2024.

« Les marchés semblent déjà prendre en compte la fin de la politique YCC, mais je pense que (Ueda) prendra un certain temps pour le faire tout en introduisant des changements de politique de manière naturelle », a déclaré l’économiste en chef de Daiwa Securities, Toru Suehiro, dans une note de recherche. .

L’accent mis par Kishida sur les problèmes structurels tels que la détérioration de la démographie et le retard de la productivité a mis l’accent sur la politique économique plutôt que sur la politique monétaire, affirme Wataru Takahashi, professeur à l’Université d’économie d’Osaka.

« La BOJ ne devrait pas être le principal acteur de l’économie », a déclaré Takahashi au Nikkei. « Son rôle devrait être de rester en retrait pour soutenir l’économie. C’est ce que la normalisation des politiques devrait signifier.

Sortir de l’argent facile

Avec des pressions inflationnistes toujours apparentes, le temps presse peut-être pour la politique YCC de la BOJ.

« YCC est sur le temps compté et la question clé n’est pas si mais quand il sera abandonné. La banque pourrait attendre que… Ueda devienne gouverneur en avril. Mais étant donné que cela risque une nouvelle attaque spéculative contre l’objectif de rendement accompagnée d’une autre série d’achats importants d’obligations, nous nous attendons maintenant à ce que cela se produise ce mois-ci », a déclaré Marcel Thieliant de Capital Economics, responsable de l’Asie-Pacifique, dans un rapport du 3 mars.

Thieliant soutient que l’abandon de la politique « reste convaincant », la banque centrale détenant désormais un record de 54% des obligations d’État en circulation. Les pressions sur les prix se sont accentuées, alors que « les premiers signes indiquent que le cercle vertueux entre les prix et les salaires que la banque vise à générer commence à se former ».

« Même si le marché du travail n’est toujours pas aussi tendu qu’il l’était avant la pandémie, les salaires ont récemment augmenté d’environ 1,5% (en glissement annuel), le rythme le plus élevé depuis le milieu des années 1990 », a-t-il déclaré.

Dans sa déclaration de janvier, la prévision médiane d’inflation du conseil d’administration de la BOJ pour l’exercice 2024 est passée à 1,8 %, son plus haut niveau depuis 2018.

Thieliant suggère également que le gouvernement «fait pression pour un changement de politique». L’abandon de YCC renforcerait le yen, contribuerait à freiner l’inflation importée et augmenterait potentiellement la cote de popularité du gouvernement.

Pourtant, la première réunion politique d’Ueda en tant que gouverneur n’étant pas prévue avant le 27 avril, Thieliant dit qu’il s’attend à ce que Kuroda fasse « une dernière surprise » et mette fin au YCC lors de sa réunion de mars.

«Étant donné que le gouvernement fait pression pour un changement de politique, M. Kuroda pourrait préférer accepter le changement plutôt que de voir une politique de signature annulée au moment où il a franchi la porte. Les marchés peuvent également réagir avec plus de calme à un changement apporté par Kuroda, plutôt que par une nouvelle équipe non testée », a-t-il déclaré.

Le Fonds monétaire international et l’OCDE prévoient tous deux que l’économie japonaise affichera une croissance du PIB réel de 1,8 % en 2023, aidée par l’augmentation des dépenses publiques, tandis que le plafonnement des prix de l’énergie devrait contribuer à contenir l’inflation.

Pourtant, avec la réouverture de la Chine à partir de ses freins COVID-19 et au milieu de l’augmentation des investissements des entreprises dans le pays, Koll indique une croissance du PIB potentiellement encore plus forte pour le Japon, ainsi qu’une appréciation du yen et une réduction du déficit commercial.

« Le Japon accueille le sommet du G-7 en mai et à ce moment-là, il y a toutes les chances que le Japon soit l’économie avancée qui connaît la croissance la plus rapide », a déclaré Koll.

Ueda peut-elle gérer le difficile exercice d’équilibre consistant à retirer la relance monétaire, sans déclencher un autre ralentissement économique et endommager les marchés financiers ?

L’universitaire à l’expérience internationale, qui a obtenu son doctorat en économie au MIT sous la direction du célèbre Stanley Fischer, aura besoin de toutes ses prouesses intellectuelles et de ses compétences en communication – ainsi que d’une grande dose de chance – pour empêcher une transition volatile.