Pourquoi les aéroports de Malaisie Holdings Berhad deviennent privés

Les aéroports de Malaisie Holdings Berhad (MAHB) sont la société holding qui exploite la plupart des aéroports en Malaisie, y compris le principal point d'entrée du pays, l'aéroport international de Kuala Lumpur. MAHB a une trame de fond intéressante car en 1999, elle a été inscrite à la bourse malaisienne. C'était le premier grand opérateur d'aéroport en Asie du Sud-Est à devenir une entreprise cotée en bourse.

Bien que les actions aient été négociées en bourse, jusqu'en 2023, plus de 54% du MAHB appartenait à trois fonds d'investissement appartenant à l'État: Kazanah Nasional, le Fonds de prévoyance des employés et KWAP, un fonds de pension pour les employés publics. Il s'agit d'une structure de propriété commune dans la région, où les entreprises opérant des infrastructures nationales stratégiques comme les aéroports seront partiellement privatisées afin qu'ils puissent lever des capitaux sur les marchés financiers. Cependant, une participation majoritaire sera souvent conservée par des fonds d'investissement appartenant à l'État ou dans certains cas directement par le gouvernement.

C'est un exemple classique d'une économie politique capitaliste de l'État, car l'État veut exploiter les marchés des capitaux pour collecter des fonds, mais sans transformer entièrement les infrastructures nationales critiques en forces du marché privées. Si un aéroport est géré uniquement en fonction des préoccupations commerciales, par exemple, dans le but de maximiser les bénéfices des actionnaires, d'autres préoccupations telles que le développement économique ou la sécurité nationale peuvent être mis à l'écart. En inscrivant une entreprise en bourse mais en conservant la propriété majoritaire, l'État peut avoir le meilleur des deux mondes.

Le MAHB est opéré de cette manière depuis 25 ans. Mais tout cela change maintenant, car l'opérateur de l'aéroport a été radié de la Bourse fin février après qu'un consortium d'investisseurs ait déclenché une prise de contrôle à 11 ringgit par action. Cela donne à l'entreprise une évaluation d'environ 18 milliards de ringgit, soit 4 milliards de dollars. Le MAHB maintenant officiellement radié, cela signifie que le premier opérateur d'aéroport de l'Asie du Sud-Est à une introduction en bourse a été renvoyé à la propriété privée.

Sauf que c'est vraiment une privatisation? Il est appelé un rachat privé. Mais le consortium qui a repris le MAHB est composé de trois parties. Le premier est Global Infrastructure Partners, une entreprise américaine appartenant à la société d'investissement américaine BlackRock. Les deux autres partenaires du consortium sont Khazanah Nasional, l'un des fonds souverains de la Malaisie, et le Fonds de prévoyance des employés (EPF), le plus grand fonds d'investissement géré par l'État en Malaisie.

Ils étaient déjà des actionnaires importants du MAHB, mais avec l'acquisition, Khazanah augmente ses avoirs à 40% et à l'EPF à 30%. Ainsi, s'il est vrai que les membres du public ne peuvent plus acheter et vendre librement des actions de MAHB à la Bourse, deux de ses nouveaux propriétaires privés, qui entre eux, il y a 70% des actions, sont des fonds d'investissement gérés par l'État.

Une autre question intéressante est de savoir pourquoi Mahb est devenu privé comme ça en premier lieu. C'est une question que beaucoup de gens posent parce qu'il y avait des choses étranges sur l'accord. D'une part, le MAHB n'est pas une entreprise peu performante. Contrairement à l'aéroport international de Ninoy Aquino aux Philippines, qui a été remis au secteur privé en raison de mauvaises performances financières et opérationnelles, le MAHB s'est remis de la pandémie, est rentable et paie même des dividendes réguliers. Ce n'est donc pas un cas où une entreprise en difficulté devait être renflouée par l'efficacité du secteur privé.

La vente a également provoqué des questions sur l'évaluation et le processus. L'EPF a vendu un montant important de ses actions dans le MAHB en 2023 lorsque le prix était comprise entre 6,8 et 7,7 Ringgit par action. Maintenant, ils achètent ces actions et plus encore, à un prix plus élevé de 11 ringgit par action. De plus, certains des administrateurs indépendants du MAHB initialement recommandés par les actionnaires rejettent l'offre car ils estimaient que le prix était trop bas. Les nouveaux propriétaires ont obtenu plusieurs extensions par des régulateurs leur donnant plus de temps pour obtenir l'approbation des actionnaires.

Regardé de cette manière, pour moi, cela ressemble moins à la privatisation et plus comme le gouvernement veut réellement retrouver un plus grand contrôle sur ses aéroports nationaux. Les fonds d'investissement gérés par l'État ont augmenté leur propriété directe dans le MAHB, dans le cas de l'EPF, même si cela signifiait racheter à un prix plus élevé. Cela correspond à un schéma plus important que nous voyons en Malaisie, où les fonds d'investissement gérés par l'État sont mis à profit pour jouer un rôle plus actif dans le développement économique. Et bien qu'ils l'aient fait en utilisant la rhétorique de la privatisation, les frontières entre l'intérêt public et la propriété privée dans cet accord sont en fait quelque peu floues.