L’année de la vie dangereuse pour la Banque du Japon

Les investisseurs mondiaux sont convaincus que 2024 sera l’année où la Banque du Japon (BOJ) « normalisera » enfin sa politique et relèvera ses taux d’intérêt au-dessus de zéro. Faire un mauvais pari pourrait coûter cher à la nation.

Les taux d’intérêt négatifs sont une caractéristique de la politique monétaire japonaise depuis 2016, la BoJ maintenant une politique ultra-accommodante pour vaincre la déflation. Pourtant, alors que l’inflation dépasse l’objectif de 2 % fixé par la banque centrale depuis plus d’un an et que les salaires augmentent, les économistes sont de plus en plus confiants quant à la fin des taux négatifs cette année.

Lors de sa dernière réunion politique du 23 janvier, la banque centrale a maintenu ses paramètres ultra-souples, soulignant des « incertitudes extrêmement élevées ». Néanmoins, le gouverneur de la BoJ, Ueda Kazuo, a laissé entendre que les conditions d’un changement de politique se mettaient progressivement en place.

« Les perspectives de salaires plus élevés affectent progressivement les prix de vente, ce qui conduit à une augmentation progressive des prix des services », a déclaré Ueda lors d’une conférence de presse après l’annonce politique de la BoJ.

« Si nous obtenons de nouvelles preuves qu’un cycle positif d’inflation des salaires va s’accentuer, nous examinerons la faisabilité de poursuivre les différentes mesures que nous prenons dans le cadre de notre programme de relance massif », a-t-il déclaré.

Ueda a indiqué que l’ensemble de l’arsenal politique de la BoJ, y compris les taux négatifs, le contrôle de la courbe des rendements, les obligations d’État et l’achat d’actions, serait sur la table lorsqu’elle commencerait à normaliser sa politique.

Les remarques d’Ueda ont contribué à déclencher un rebond du yen japonais et du marché boursier, le rendement des obligations d’État à court terme atteignant un plus haut d’un mois le même jour.

Dans ses dernières perspectives trimestrielles, la banque centrale prévoit que l’inflation restera supérieure à 2 % jusqu’à l’exercice 2024 en raison de la hausse des prix des importations et d’autres facteurs, les prix à la consommation ne revenant en dessous de leur objectif que l’année suivante.

Cependant, le rapport suggère qu’un « cercle vertueux » entre les revenus et les dépenses s’intensifie, la probabilité d’atteindre l’objectif de stabilité des prix continuant à « augmenter progressivement ».

« La BoJ signale que les éléments sont en train de se mettre en place pour mettre fin aux taux d’intérêt négatifs », a déclaré Shunsuke Kobayashi, économiste en chef chez Mizuho Securities. Nikkeï.

Déménagement en avril ?

Ueda n’a donné que peu d’indications sur une sortie anticipée lors de la conférence de presse du 23 janvier, déclarant seulement « qu’il est difficile de dire à quel point nous sommes proches (de la sortie) de manière quantifiable ».

Alors que la prochaine réunion de politique monétaire de la BoJ est prévue les 18 et 19 mars, les économistes suggèrent que la prochaine réunion des 25 et 26 avril pourrait s’avérer plus intéressante.

« Les commentaires d’Ueda ont renforcé ma conviction que la BoJ mettra fin aux taux négatifs en avril », a déclaré Mari Iwashita, économiste de marché en chef chez Daiwa Securities. Reuters.

«Il a suggéré que la BoJ n’ait pas besoin d’attendre trop longtemps avant d’examiner les perspectives salariales pour cette année. De plus, il ne parle plus du danger d’une sortie prématurée », a-t-elle déclaré.

Capital Economics suggère que la banque centrale attendra les résultats de l’indice national des prix à la consommation (IPC) de février, qui seront publiés après la réunion politique de la BOJ en mars.

L’IPC de base du Japon a augmenté de 3,1 % en 2023, sa plus forte hausse depuis 1982, en raison de la hausse des coûts alimentaires et de la hausse des prix des importations due à la faiblesse du yen.

Cependant, il y a des signes de ralentissement de l’inflation, l’IPC de Tokyo ayant chuté de 2,4% à 1,6% en janvier, le plaçant en dessous de l’objectif de la BoJ pour la première fois en deux ans.

« Le résultat est que (la BOJ) voudra désormais voir les résultats de l’IPC national de février, qui ne seront publiés qu’après la réunion de mars de la Banque, pour s’assurer que les pressions sur les prix n’ont pas complètement subventionné », a déclaré Capital Economics dans un communiqué. Rapport du 26 janvier.

« Si ces chiffres montrent une nouvelle accélération des pressions sur les prix, nous pensons que la banque poursuivra la fin des taux négatifs en avril. Ce qui apparaît de plus en plus clairement, c’est que la banque n’aura pas besoin de se lancer dans un véritable cycle de resserrement.»

L’économiste Jesper Koll, basé à Tokyo, est du même avis, déclarant au Diplomat que 2024 sera l’année de la « reliquefication des marchés monétaires ».

« L’année dernière, environ 90 à 95 pour cent de la liquidité du marché des obligations d’État japonais provenait de la BOJ… maintenant, elle est tombée à environ 15 à 20 pour cent, le gouverneur Ueda a donc réussi à reliquéfier le marché des obligations d’État », a déclaré Koll. qui est le directeur expert du groupe Monex.

« Cette année sera consacrée à la reliquefication des marchés monétaires. Je m’attends à ce que d’ici avril ou mai, la BoJ augmente son taux directeur à environ 10 à 15 points de base – normalisant sa politique et non la resserrant.

Koll a déclaré que les possibilités de changement de politique de la BoJ seraient soutenues par les réductions d’impôt sur le revenu prévues par l’administration du Premier ministre japonais Kishida Fumio en 2024.

En décembre, la coalition au pouvoir au Japon a approuvé des réductions des impôts sur le revenu et des résidents, ainsi que des incitations pour les entreprises à augmenter les salaires, dans le but de créer un « cercle vertueux dans l’économie ».

« Cet assouplissement de la politique budgétaire donnera une plus grande liberté à la Banque du Japon pour entamer le processus de normalisation », a déclaré Koll.

Inquiétudes économiques et politiques

Kishida parie que la consommation privée reprendra grâce aux augmentations de salaires réels lors des négociations patronales-syndicales « shunto » du printemps. Les négociations shunto de l’année dernière ont abouti à une augmentation moyenne des salaires d’environ 3,6 pour cent, un sommet depuis 30 ans, et la Confédération japonaise des syndicats fait pression pour une augmentation d’au moins 5 pour cent cette année pour contrer l’inflation.

Kishida a décrit les négociations comme « un moment critique pour déterminer si l’économie japonaise reviendra à la déflation ou s’orientera vers une sortie complète de la déflation ».

Une dynamique positive sur les salaires pourrait aider à contrer un scandale de collecte de fonds au sein du Parti libéral-démocrate (LDP) au pouvoir à Kishida, qui a vu la cote de popularité de son cabinet tomber à des niveaux record.

Un Nikkei sondage publié le 29 janvier a montré que le cabinet de Kishida était toujours proche du taux d’approbation record enregistré en décembre 2023, avec seulement 27 % de soutien.

Alors que le LDP est sur le point d’organiser des élections présidentielles en septembre 2024 – décidant effectivement du Premier ministre du pays – Kishida est à la traîne de ses rivaux en termes d’enjeux d’approbation publique.

Le sondage Nikkei révèle un soutien à l’ancien secrétaire général du PLD, Ishiba Shigeru, à 22 pour cent, suivi de l’ancien ministre de l’Environnement, Koizumi Shinjiro, à 15 pour cent et du ministre de la Transformation numérique, Kono Taro, à 10 pour cent. Kishida est arrivé septième, avec seulement 3 pour cent de soutien.

Pourtant, les dernières données sur le produit intérieur brut (PIB) publiées le 15 février constituent une lecture sombre pour les partisans d’un changement de politique de la BoJ.

Le PIB du Japon s’est contracté à un taux annualisé de 0,4 pour cent au cours du trimestre de décembre, ce qui, après la baisse révisée de 3,3 pour cent du trimestre précédent, signifie que le pays est techniquement tombé en récession.

La consommation privée et les dépenses en capital ont diminué au cours du trimestre de décembre, bien que les exportations aient augmenté.

Les données ont surpris les économistes, un seul des 34 interrogés par Bloomberg annonçant une contraction.

Le rapport du Cabinet Office montre également que le Japon a perdu sa troisième place économique mondiale au profit de l’Allemagne, puissance européenne. Le PIB nominal du Japon s’élevait à 4 210 milliards de dollars en 2023, soit moins que les 4 460 milliards de dollars de l’Allemagne, la faiblesse du yen contribuant à cette baisse.

Les marchés ont réagi aux données sur le PIB en estimant qu’il y a 63% de chances que la BoJ relève ses taux d’ici avril, contre 73% un jour plus tôt.

« La faiblesse de la demande intérieure rend difficile pour la BOJ de s’orienter vers un resserrement monétaire », a déclaré Naomi Muguruma, stratège en chef des obligations chez Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities. Reuters. « L’obstacle à la fin des taux négatifs en mars s’est élevé. »

Cependant, Marcel Thieliant, de Capital Economics, a déclaré que la contraction du PIB n’empêcherait pas la BoJ de mettre fin aux taux négatifs.

« Alors que les postes vacants ont diminué, le taux de chômage est tombé à son plus bas niveau depuis 11 mois, à 2,4 pour cent, en décembre. De plus, l’enquête Tankan de la Banque du Japon a montré que les conditions commerciales dans tous les secteurs et toutes tailles d’entreprises étaient les plus solides depuis 2018 au (quatrième trimestre) », a-t-il déclaré dans un rapport du 14 février.

« La (BOJ) a affirmé que la consommation privée avait ‘continué d’augmenter modérément’ et nous pensons qu’elle continuera à adopter un ton optimiste lors de sa prochaine réunion en mars. Une révision à la hausse est encore possible dans la deuxième estimation du PIB (du quatrième trimestre), attendue le 11 mars, et nous doutons que les chiffres du PIB d’aujourd’hui empêchent la banque de mettre fin aux taux d’intérêt négatifs en avril.»

Le gouvernement japonais prévoit une croissance du PIB de 1,6 pour cent pour l’exercice 2024, puis de 1,3 pour cent au cours du prochain exercice commençant en avril, avec des réductions d’impôts et des hausses de salaires prévues pour soutenir la demande intérieure, même dans un contexte de faiblesse de l’économie mondiale.

Cependant, dans son dernier «Perspectives de l’économie mondialeSelon un rapport du Fonds monétaire international (FMI), la croissance du PIB du Japon ralentirait, passant de 1,9 % en 2023 à 0,9 % en 2024 et à 0,8 en 2025, « reflétant la disparition des facteurs ponctuels qui ont soutenu l’activité en 2023 ».

De même, le Organisation pour la coopération et le développement économique (OCDE) prévoit que le Japon maintiendra un taux de croissance du PIB de 1 % en 2024 et 2025, avec une inflation globale se contractant à 2,6 % cette année et à 2 % en 2025.

Dans un Rapport du 11 janvierl’organisation basée à Paris a déclaré que le Japon devait « se concentrer sur la garantie de la viabilité budgétaire, la stimulation de la croissance de la productivité et la réponse aux impacts économiques et sociaux du vieillissement rapide de la population ».

Malgré des données mitigées sur le PIB du Japon, le marché boursier japonais a continué d’atteindre de nouveaux sommets. Le 16 février, l’indice de référence Nikkei Stock Average a clôturé à 38 487, atteignant un nouveau sommet depuis 34 ans et à proximité de son sommet historique de 38 957 atteint pendant l’ère de la « bulle économique » le 29 décembre 1989.

Nikko Asset Management prévoit que les gains se poursuivront en 2024, aidés par les réformes de gouvernance d’entreprise, l’augmentation des activités de fusions et acquisitions (M&A) et une consommation « dynamique » tirée par des salaires plus élevés. Alors que Tokyo vise à augmenter le salaire minimum national de 50 % d’ici le milieu des années 2030, les augmentations de salaire seront « au premier plan de l’agenda économique du Japon », a-t-il déclaré dans un rapport de décembre 2023.

« En 2024, le gouvernement attendra le bon moment pour annoncer officiellement sa victoire sur la déflation, même si le moment exact dépendra en grande partie de la dynamique politique. Malgré cela, il semble que les décideurs politiques et les politiciens japonais soient alignés, et la sortie de la déflation et la normalisation de la politique monétaire devraient donc être bien orchestrées », a-t-il déclaré.

Koll de Monex a déclaré que l’augmentation des investissements des entreprises et la croissance des salaires pousseraient le PIB du Japon à la hausse, augmentant d’environ 2 à 2,5 pour cent en 2024, le Nikkei dépassant les 44 000 grâce à l’amélioration des bénéfices des entreprises.

Il a fait valoir qu’il y avait un nouveau « métabolisme d’entreprise » au Japon, avec une baisse de l’âge moyen des PDG du Nikkei 225 de près de 10 ans et un nombre record de fusions et acquisitions nationales.

« Au cours des 20 dernières années, la grande majorité des entreprises japonaises jouaient un rôle défensif. Aujourd’hui, la nouvelle génération de PDG joue réellement l’offensive », a-t-il déclaré.

« Ils achètent des entreprises, ils construisent de nouvelles usines, et c’est de là que vient la principale source d’optimisme. »

Un autre facteur positif pour le Japon a été l’augmentation du nombre de travailleurs étrangers et de touristes.

En 2023, le nombre de travailleurs étrangers au Japon a atteint un nombre record de 2,04 millions, soit une hausse de 12 % par rapport à 2022. Le Japon a également accueilli 25 millions de visiteurs étrangers l’année dernière, atteignant 79 % du niveau d’avant la pandémie en 2019, les touristes étrangers dépensant environ 35,7 milliards de dollars, le montant le plus élevé jamais enregistré.

Ces tendances devraient se poursuivre en 2024, même si une reprise plus large du commerce de détail dépendra du portefeuille des consommateurs japonais, qui ont été durement touchés par la hausse de l’inflation.

« Nous ferons tout notre possible pour obtenir des augmentations de revenus supérieures à la hausse des prix cette année. Nous devons faire de cela une réalité », a déclaré Kishida à la Diète le 30 janvier.

La BoJ mettra-t-elle bientôt fin aux taux négatifs, comme le prévoient les observateurs du marché ? Beaucoup dépendra des résultats du shunto de mars, ainsi que du chiffre de l’IPC de février et de l’enquête trimestrielle « Tankan » d’avril sur le climat des affaires.

« C’est juste une question de timing », a déclaré une source gouvernementale au Nikkeï.

Les circonstances ne seront peut-être jamais meilleures pour un changement de politique de la BoJ qu’en 2024, l’année du dragon en Asie. Ueda aura besoin de tout le courage et de l’intelligence des créatures mythiques s’il veut survivre à ce baptême du feu.