Frénésie du marché chinois : l'euphorie durera-t-elle ou s'atténuera-t-elle rapidement ?

Le marché boursier chinois connaît une résurgence d'une ampleur historique, portée par une série de changements politiques sans précédent qui ont insufflé une nouvelle vitalité à une économie qui avait longtemps semblé stagner. Dans les derniers jours de septembre 2024, une confluence d’assouplissement monétaire, d’ajustements réglementaires et de mesures de relance budgétaire orchestrée par Pékin a déclenché un afflux de capitaux, rétablissant environ 1 800 milliards de dollars de valeur sur ses principales bourses. Ce qui était autrefois un marché plombé par des défis structurels – allant du malaise du secteur immobilier à l'affaiblissement de la confiance des consommateurs et aux finances publiques locales en difficulté – a connu un brusque renversement.

Le marché a été galvanisé par ce que beaucoup perçoivent comme un changement décisif de la part de Pékin, suscitant une croyance largement répandue selon laquelle les dirigeants chinois sont enfin prêts à intervenir de manière plus agressive. Le rallye de l'indice Hang Seng, du Shanghai Composite et du CSI 300 a été tout simplement spectaculaire, soulevant une question clé : s'agit-il du début d'un marché haussier durable, ou simplement d'une poussée temporaire motivée par le sentiment et la liquidité ?

Ce revirement spectaculaire a été amorcé le 24 septembre, lorsque la Banque populaire de Chine (PBOC) a fait une intervention audacieusesuivie d’une surprenante réunion du Politburo deux jours plus tard. Ces deux événements marquent une rupture nette avec les récentes stratégies de gestion économique, signalant la volonté de Pékin d'utiliser une gamme plus large d'outils pour stabiliser les marchés et relancer la croissance.

Les actions de la Banque populaire de Chine ont donné le ton avec un programme d'assouplissement agressif qui comprenait une réduction du taux de réserves obligatoires (RRR) pour les banques commerciales, des réductions des taux hypothécaires pour les prêts existants et de nouveaux mécanismes de liquidité visant à soutenir les marchés des capitaux. La réduction des RRR à elle seule devrait injecter environ 1 000 milliards de yuans (141 milliards de dollars) dans le système bancaire, tandis que les réductions des taux hypothécaires visent à alléger le fardeau financier de quelque 50 millions de ménages, stimulant ainsi la consommation. Plus particulièrement, la banque centrale a introduit des politiques structurelles, telles qu’une facilité de 500 milliards de yuans pour faciliter les achats d’actions par les investisseurs institutionnels – une mesure sans précédent destinée à stabiliser les marchés des capitaux.

Cependant, c’est la réunion du Politburo du 26 septembre qui a solidifié le changement de sentiment. Le président Xi Jinping a appelé à une relance économique globale, exhortant les autorités à soutenir les entreprises privées, à atténuer les difficultés financières des gouvernements locaux et à restaurer la confiance des consommateurs. C’était un signal clair que Pékin avait abandonné son approche antérieure, plus mesurée, pour s’efforcer à plein régime de relancer la dynamique économique.

Les remarques inhabituellement franches de Xi traduisaient un sentiment d'urgence, suggérant que le gouvernement était prêt à prendre de plus grands risques économiques pour inverser le ralentissement actuel. Pour les marchés, il s'agit d'un moment déterminant, qui marque la fin de l'approche conservatrice de Pékin en faveur d'une position plus proactive.

La réponse du marché a été immédiate et massive. Le 30 septembre, l'indice Hang Seng a bondi de 2,4 %, plafonnant un gain mensuel de 17 % – sa meilleure performance depuis novembre 2022. Parallèlement, l'indice composite de Shanghai a progressé de 8,1 % et l'indice CSI 300 a bondi de 8,5 %. Chacun de ces indices est désormais entré en territoire haussier, après avoir gagné plus de 20 pour cent par rapport aux récents plus bas.

Ce rallye a été marqué non seulement par une hausse des cours boursiers, mais également par une augmentation remarquable des volumes de transactions. Le chiffre d'affaires combiné à Shanghai et à Shenzhen a atteint un record de 2 600 milliards de yuans (370,6 milliards de dollars), soulignant la vague de capitaux qui a inondé le marché.

Cet afflux de capitaux, alimenté à la fois par des investisseurs particuliers nationaux et par des fonds institutionnels, a alimenté la dynamique haussière du rallye. Les principales institutions financières, dont UBS et Nomura, ont révisé leurs objectifs de fin d'année pour les principaux indices chinois, reflétant une confiance croissante dans le pivot politique de Pékin. La croyance dominante est que l'assouplissement soudain des contrôles sur le marché immobilier, l'assouplissement de la politique monétaire et l'injection directe de liquidités dans les marchés des capitaux signalent un revirement décisif dans la philosophie économique chinoise. Autrefois concentré sur le désendettement et la réduction des mesures de relance excessives, le gouvernement semble désormais donner la priorité à la croissance.

La question cruciale est désormais de savoir si ce rallye est le début d’une reprise durable ou simplement une poussée temporaire motivée par la liquidité et le sentiment du marché. En apparence, il y a des raisons d’être optimiste. Les analystes soulignent plusieurs facteurs structurels qui suggèrent que la reprise pourrait perdurer, du moins à court terme.

Le premier de ces facteurs est le puissant catalyseur politique. L'engagement de Pékin à parvenir à la stabilité économique grâce à des mesures fiscales et monétaires apporte un soutien continu, en particulier aux secteurs tels que les infrastructures, les machines de construction et l'acier, qui devraient bénéficier des investissements menés par le gouvernement. De plus, la stratégie industrielle de la Chine est axée sur l'innovation technologique et le développement des énergies renouvelables : des industries telles que le matériel basé sur l'IA, les technologies de conduite autonome et les batteries à semi-conducteurs sont susceptibles de jouer un rôle central dans la trajectoire économique du pays.

Les schémas d’afflux de capitaux ajoutent une autre couche d’optimisme. Les investisseurs institutionnels, notamment par le biais des fonds négociés en bourse (ETF) qui suivent les principaux indices chinois comme le CSI 300 et l'A50, se positionnent en faveur d'une reprise plus prolongée du marché. L'ETF CSI 500, qui couvre les actions de moyenne capitalisation, devrait également susciter un intérêt considérable, en particulier dans les secteurs en croissance tels que les produits pharmaceutiques, la fabrication de pointe et les nouvelles énergies.

Enfin, des facteurs externes créent des vents favorables pour les actions chinoises. La transition de la Réserve fédérale américaine vers un assouplissement monétaire a historiquement déclenché des afflux de capitaux vers les marchés émergents, et la Chine ne fait pas exception. À mesure que la liquidité mondiale augmente, les actions chinoises, en particulier les actions à grande capitalisation des secteurs manufacturier, des matières premières et de la technologie, sont susceptibles de susciter un regain d’intérêt étranger. La demande mondiale de métaux industriels comme le cuivre et l’aluminium – des intrants clés dans les industries manufacturières et des énergies renouvelables – conforte encore davantage ces perspectives.

Prises ensemble, ces évolutions suggèrent que la récente reprise pourrait être soutenue par des facteurs structurels plus profonds, les capitaux continuant d’affluer vers les secteurs de croissance clés, renforçant l’idée selon laquelle cette reprise est plus qu’un phénomène passager. Cependant, même s'il existe des raisons d'être optimiste, la trajectoire à long terme du marché boursier chinois dépendra de la capacité du gouvernement à relever plusieurs défis économiques profondément enracinés.

Le premier problème, et peut-être le plus urgent, est celui de la continuité des politiques. Même si les interventions récentes ont donné un coup de pouce à court terme, la poursuite de la reprise nécessitera la poursuite des réformes budgétaires et structurelles. Les injections de liquidités et les baisses de taux ont allégé une partie de la pression sur les sociétés immobilières et les ménages lourdement endettés, mais elles ne résolvent pas les problèmes plus profonds qui affligent l'économie chinoise.

Le secteur immobilier reste un risque majeur. Dans de nombreuses villes, les prix des logements continuent de baisser et les promoteurs immobiliers sont lourdement endettés. Sans réformes supplémentaires, une détérioration du marché immobilier pourrait facilement annuler les gains observés sur les marchés boursiers.

En outre, les fondamentaux macroéconomiques au sens large restent fragiles. L'activité manufacturière a continué de décliner, l'indice officiel des directeurs d'achat (PMI) chinois affichant son cinquième mois consécutif de contraction en septembre. Cela met en évidence la nature inégale de la reprise chinoise, la divergence entre les performances boursières et les fondamentaux économiques étant de plus en plus marquée. Sans une reprise plus large de l’activité économique, la reprise actuelle pourrait s’essouffler.

Les risques géopolitiques sont également importants. La rivalité stratégique entre la Chine et les États-Unis reste intense, et toute nouvelle escalade des tensions commerciales ou des sanctions pourrait ébranler la confiance du marché. Dans le même temps, un ralentissement économique mondial – provoqué par des pressions inflationnistes et un resserrement des conditions financières – pourrait affaiblir la demande d'exportations chinoises, aggravant ainsi les défis auxquels est confrontée la fragile reprise chinoise.

Les comparaisons avec le marché boursier japonais de la fin des années 1980 sont difficiles à éviter. À l'époque, une politique monétaire agressive avait entraîné un boom spéculatif, mais le marché japonais s'est effondré lorsque des problèmes structurels plus profonds, notamment en matière de dette, n'ont pas été résolus. De même, l’assouplissement monétaire prolongé de la Réserve fédérale américaine après la crise financière de 2008 a conduit à une inflation rapide des actifs, mais une véritable reprise n’est intervenue qu’après d’importantes réformes financières.

La Chine se trouve aujourd’hui à la croisée des chemins. La reprise de son marché boursier pourrait être la première étape vers une reprise plus durable, mais seulement si le gouvernement parvient à mettre en œuvre des corrections structurelles à plus long terme. Pour les autorités locales, une restructuration de la dette au moyen d’obligations spéciales ou d’autres outils fiscaux sera nécessaire pour apporter un soulagement, mais Pékin doit revoir fondamentalement son modèle budgétaire et fiscal pour s’attaquer aux causes profondes de la crise de la dette. Le renforcement des filets de sécurité sociale et la mise en œuvre de réformes du hukou seront également essentiels pour débloquer les dépenses des ménages et soutenir la croissance économique à long terme.

Le secteur immobilier exige également une attention continue. Même si les récentes mesures de Pékin ont contribué à stabiliser le marché, d'autres mesures sont nécessaires pour éviter un ralentissement prolongé. Les stocks de logements invendus doivent être absorbés, soit par des programmes de logements sociaux, soit par des solutions axées sur le marché, pour restaurer la liquidité du secteur et éviter un effondrement des prix de l'immobilier.

En conclusion, même si le marché boursier chinois a connu une résurgence remarquable, le maintien de cette dynamique nécessitera plus que des mesures de relance à court terme. Le succès à long terme de cette reprise – et, par extension, la reprise économique plus large de la Chine – dépend de la capacité de Pékin à mettre en œuvre des réformes structurelles significatives. Les mois à venir révéleront si le récent changement de politique peut entraîner un redressement économique durable ou si la poussée actuelle s’avérera éphémère.