Pourquoi Pharmaniaga en Malaisie est en difficulté financière

Pharmaniaga est l’un des plus grands distributeurs pharmaceutiques de Malaisie. Une grande partie de son succès réside dans le fait que, depuis 1994, elle a obtenu une concession gouvernementale pour fournir des fournitures médicales au secteur public. Mais Pharmaniaga n’est pas une entreprise publique, dans la mesure où le gouvernement malaisien ne détient pas directement d’actions.

Au lieu de cela, il est détenu majoritairement par Boustead Holdings, un conglomérat diversifié détenu par un fonds de pension militaire (Lembaga Tabung Angkatan Tentera, ou LTAT), lui-même contrôlé par le gouvernement. Cette structure de propriété, dans laquelle l’État détient une participation indirecte dans les entreprises par l’intermédiaire de différents niveaux de sociétés de portefeuille et d’investissement, est courante en Malaisie. Cela a également des implications intéressantes sur la manière dont ces entreprises sont gérées et sur la manière dont elles s’intègrent dans l’économie politique plus large.

La majorité des activités de Pharmaniaga proviennent de l’État, avec environ 66 pour cent des revenus provenant de contrats gouvernementaux en 2020. Mais dernièrement, malgré cette proximité, la société pharmaceutique a connu des moments difficiles (par souci de simplicité, j’ai converti les montants du ringgit malais en USD au taux de change actuel). En 2022, malgré un chiffre d’affaires de 730 millions de dollars, Pharmaniaga a enregistré une perte nette de 126 millions de dollars. Cela a amené le passif à dépasser les actifs, ce qui a rendu les capitaux propres de l’entreprise négatifs.

Le conseil d’administration a désormais « des doutes importants sur la capacité du Groupe et de la Société à poursuivre leurs activités ». On pourrait s’attendre à ce qu’un grand conglomérat comme Boustead Holdings soit capable de supporter ces pertes à court terme. Mais les dernières années ont déjà été difficiles, Boustead ayant essuyé d’énormes pertes d’une autre filiale sur un projet désastreux de modernisation navale.

Les difficultés financières de Pharmaniaga ne font qu’ajouter à cela, et la cause principale est assez simple : pendant la pandémie, l’entreprise a acheté et stocké trop de vaccins contre le COVID-19 et n’a ensuite pas pu les vendre. Pour cette raison, la société a été contrainte de déprécier environ 115 millions de dollars.

Dans un premier temps, Pharmaniaga a signé un contrat avec le gouvernement malaisien pour fournir 12 millions de doses du vaccin Sinovac. Le contrat était structuré de telle manière que Pharmaniaga recevrait les matières premières puis « remplirait et finirait » les vaccins dans son usine de fabrication en Malaisie avant de les distribuer dans le cadre de la campagne nationale de vaccination. À la mi-2021, les 12 millions de doses avaient été livrées.

Mais Pharmaniaga ne voulait pas en rester là. 2021 a été une année très rentable, presque entièrement grâce à ce nouveau rôle dans la chaîne d’approvisionnement des vaccins Sinovac. Bien que Pharmaniaga dispose d’installations de recherche et développement et de production, elle a toujours été principalement un distributeur de médicaments et de fournitures médicales. Mais l’industrie manufacturière est un secteur d’activité beaucoup plus rentable.

Selon le rapport annuel 2022, le taux de profit attendu de la distribution et de la logistique est d’environ 7 pour cent. Pour le secteur manufacturier, les marges peuvent atteindre 32 pour cent. Pour en tirer parti et anticipant que la demande resterait élevée pendant la pandémie, Pharmaniaga a produit des millions de vaccins supplémentaires en plus de la commande initiale.

Mais la demande n’a pas été aussi forte que prévu. Pour se prémunir contre les goulets d’étranglement de l’approvisionnement, le gouvernement malaisien a commandé des vaccins à de nombreux fabricants, dont Pfizer et AstraZeneca. Pfizer est finalement devenu le principal fournisseur de vaccins, avec plus de 40 millions distribués. Dans une interview accordée à The Edge, l’ancien ministre de la Santé, Khairy Jamaluddin, en charge du programme national de vaccination, a affirmé catégoriquement avoir déclaré à Pharmaniaga qu’il n’avait besoin que de la commande initiale de 12 millions de doses. Tout ce qui allait au-delà était de leur choix, et à leurs propres risques.

Sans cette demande garantie de la part du gouvernement (qui est, rappelons-le, la façon dont Pharmaniaga gagne traditionnellement l’essentiel de son argent), la société pharmaceutique n’a pas pu écouler ses vaccins supplémentaires et a finalement dû passer par pertes et profits la totalité des stocks inutilisés.

Avec des fonds propres négatifs et des prêteurs qui commencent à rembourser leurs dettes, Pharmaniaga s’est engagée dans un processus de restructuration obligatoire. Et s’il s’agissait d’une entreprise privée ordinaire, l’avenir pourrait être sombre. Mais Pharmaniaga a quelque chose que la plupart des entreprises n’ont pas, c’est sa relation privilégiée avec le gouvernement.

Après un certain retard, le ministère de la Santé a récemment prolongé le contrat de concession de sept ans supplémentaires, ce qui signifie que Pharmaniaga continuera à fournir des fournitures médicales aux hôpitaux et établissements publics jusqu’en 2030 au moins. La valeur du contrat n’a pas été divulguée, mais nous le savons. La concession rapporte des centaines de millions de dollars de revenus par an. Alors que l’entreprise s’efforce de consolider son bilan et de renouer avec la rentabilité, avoir un client comme le gouvernement sur lequel s’appuyer est un coup de pouce majeur pour ces efforts.