Pourquoi les haussiers chinois continuent-ils à se tromper ?

Les mesures de relance monétaire annoncées par la Banque populaire de Chine (PBOC) fin septembre ne semblent pas avoir donné de résultats. Après deux semaines de achat frénétique suivi d'une journée de ventes massives, la reprise des marchés à Hong Kong et en Chine continentale semble terminée. Il est peu probable que ces reprises de courte durée aient catalysé de véritables investissements, amélioré la vie des citoyens chinois (dont la plupart ne possèdent pas d’actions) ou amélioré les perspectives de l’économie réelle.

Les mesures de relance budgétaire tant attendues, susceptibles de stimuler la consommation intérieure, ne se sont pas encore concrétisées. Plus tôt cette semaine, une conférence de presse de la Commission nationale pour le développement et la réforme (NDRC) a fait pire que devancer les attentes du marché ; le manque de mesures substantielles qui auraient pu améliorer la consommation intérieure et l'investissement privé a fait chuter l'indice Hang Seng de près de 10 pour cent le même jour, effaçant la plupart des gains de l'indice pour l'année.

La seule chose peut-être plus dramatique que les turbulences des marchés boursiers de Hong Kong et de Chine ces dernières semaines a été la gymnastique mentale des haussiers et des optimistes chinois alors qu'ils tentent d'expliquer les actions d'un gouvernement enclin à donner des signaux contradictoires, des revirements soudains et revirements politiques.

Rappelez-vous par exemple comment l’État chinois basculé brusquement d’une politique stricte zéro-COVID à un de facto La politique du COVID pour tout le monde à la fin de 2022 – conduisant à la dystopie même pour laquelle les médias d’État chinois s’étaient moqués, au cours des deux années précédentes, des pays occidentaux. Quelques mois plus tard, les autorités chinoises ont déclaré sans vergogne que la politique chinoise face au COVID-19 était « tout à fait correcte », même si elles ont effacé les références aux restrictions strictes qui avaient traumatisé l'économie pendant une grande partie de la pandémie.

Lorsqu’on essaie d’attribuer intentionnalité et rationalité à des revirements politiques aussi dramatiques, il n’est guère surprenant que les « explications » qui en résultent soient un mélange d’affirmations invraisemblables, d’absurdités, de vœux pieux et d’optimisme délirant.

Avant la relance monétaire annoncée par la Banque populaire de Chine il y a trois semaines, les haussiers chinois disaient qu'une relance était non seulement inutile, mais aussi malsaine pour le développement de la Chine. Ils ont affirmé qu’une relance importante annulerait les progrès réalisés par la Chine en abandonnant les investissements spéculatifs, principalement dans l’immobilier, au profit d’un modèle de développement de « haute qualité », axé sur une fabrication de pointe et des technologies de pointe. Le désendettement a été présenté comme un processus nécessaire, voire souhaitable, alors que l’économie mettait fin à des années d’investissements immobiliers alimentés par la dette.

Ils ont également cité les États-Unis comme exemple de la façon dont les mesures de relance budgétaire et monétaire ont conduit à un endettement élevé, à une économie fondée sur la spéculation financière et les bulles d’actifs, sur la surconsommation et à une inflation galopante. En revanche, la Chine était un modèle de rectitude financière et fiscale ; elle ne risquera pas de regonfler les bulles que les autorités ont réussi à dégonfler ces dernières années.

C’est assez juste, pourrait-on penser. Mais lorsque la Banque populaire de Chine a fait volte-face et a déclenché la version chinoise d'un plan de relance monétaire qui comprenait des mesures sans précédent pour stimuler les actions nationales, les haussiers chinois ont immédiatement applaudi ces mesures, même si l'intégrité intellectuelle exigeait le contraire. Leur « explication » était désormais qu’après avoir piétiné les promoteurs immobiliers tels qu’Evergrande et stabilisé le marché immobilier, le moment était venu pour les autorités d’assouplir les conditions de crédit et de relancer l’économie – à commencer par le marché boursier.

Le rallye boursier qui a suivi les annonces de la Banque populaire de Chine a donc été salué comme un signe du retour à la vie de l'économie chinoise et comme la preuve que les opposants qui prédisaient que la Chine ne parviendrait pas à atteindre son objectif de croissance de 5 % pour l'année se trompaient. Toute suggestion selon laquelle le rallye boursier serait de courte durée a été rejetée. De même, les craintes selon lesquelles la reprise boursière pourrait se transformer en bulle ont été balayées ; Les actions chinoises, ont insisté les haussiers, étaient toujours sous-évaluées.

Pour les haussiers chinois, les mesures de relance annoncées par la Banque populaire de Chine ont marqué le point culminant d'une série de mesures politiques hautement coordonnées prises pour empêcher « l'expansion désordonnée du capital » (la justification privilégiée par le Parti communiste pour toute répression contre les entreprises privées), restructurer l'économie et améliorer ses capacités technologiques et productives. Les mesures de répression réglementaires des trois dernières années – contre les promoteurs immobiliers, les sociétés de plateformes Internet, l’enseignement privé et autres – s’inscrivent désormais dans le cadre d’un plan bien conçu visant à drainer l’économie de ses excès, même si cela conduit à une croissance atone. et la baisse des prix.

Dans le (nouveau) discours des haussiers chinois, les problèmes auxquels l’économie chinoise est confrontée depuis deux ans – déflation, baisse des prix des actifs, désendettement, baisse des bénéfices des entreprises – n’ont pas été des sacrifices vains. Il s’agissait plutôt de conséquences planifiées et voulues des efforts de modernisation de la Chine.

Comme si tout cela n’était pas assez illusoire, ces optimistes ont prédit avec confiance que la Chine lancerait bientôt un grand bazooka budgétaire qui prolongerait la reprise boursière et catalyserait une reprise économique plus large – permettant à la Chine d’atteindre l’objectif d’une croissance de 5 % du PIB. Mais cette relance budgétaire n’a pas eu lieu. La bourse de Hong Kong a chuté de plus de 9 pour cent mardi parce que les attentes du marché étaient bien supérieures à ce que la NDRC était prête à faire pour stimuler la croissance.

Au cœur de l’optimisme éternel, mais pour l’essentiel injustifié, des taureaux chinois se trouve leur conviction inébranlable que l’État chinois est exceptionnel. Pour les taureaux, les dirigeants chinois sont exceptionnellement intelligents, clairvoyants et méritocratiques ; ils formulent des politiques rationnellement fondées sur la science et les preuves. Il s’agit d’un gouvernement pour le peuple plutôt que d’un gouvernement captivé par des intérêts particuliers.

En considérant le gouvernement chinois à travers le prisme de l’exceptionnalisme, il est difficile pour les partisans de la Chine d’imaginer que les autorités pourraient être imprévisibles, capricieuses et sujettes à des revirements soudains. Par conséquent, lorsque des revirements et des revirements de politique se produisent, les haussiers chinois doivent élaborer des théories élaborées et souvent invraisemblables pour les « expliquer ». Ne pas le faire entraînerait trop de dissonance cognitive.

Bien entendu, la réalité est que l’État chinois n’est pas si exceptionnel. Comme les gouvernements de la plupart des pays, il est souvent myope et tiraillé entre les objectifs à court et à long terme ; l'idéologie et la loyauté entrent régulièrement en conflit avec une prise de décision rationnelle et méritocratique ; et il existe un écart important entre les objectifs politiques (légitimes) et la capacité de l'État chinois à atteindre ces objectifs. En bref, la raison pour laquelle les haussiers chinois se trompent souvent est que les autorités qu’ils se sentent obligés de défendre et de justifier se trompent souvent elles-mêmes.

Il existe également une pathologie plus profonde derrière une défense instinctive de tout ce que font les autorités chinoises. Il y a environ un siècle, le grand romancier chinois Lu Xun expliquait l'incapacité de la Chine à se moderniser en termes d'auto-illusion, incarnée par le personnage principal de sa nouvelle « La véritable histoire d'Ah Q ». Pour Lu Xun, le malaise de la Chine n’était pas seulement le résultat de l’agression occidentale ou de la supériorité technologique de l’Occident. Les racines du malaise de la Chine se trouvaient plutôt dans un « caractère national » imparfait.

Les écrits de Lu Xun ont donné naissance au concept de « mentalité Ah Q » : essentiellement une forme exagérée de déni, d'optimisme délirant et d'auto-rationalisation. Face à la défaite, plutôt que de reconnaître ses propres défauts, Ah Q se trompe et se persuade qu'il est (moralement) supérieur à ses adversaires. Aucune défaite ou humiliation n’est assez grande pour miner son sentiment infondé et illusoire d’auto-supériorité.

Tout comme la mentalité Ah Q a freiné la modernisation de la Chine il y a un siècle, des schémas de pensée similaires freinent les réformes nécessaires qui propulseraient la Chine dans la ligue des pays développés. En niant le fait que la Chine est confrontée à des problèmes économiques très réels et en se trompant sur la supériorité de la Chine, les partisans de la Chine font bien plus de mal que de bien au développement du pays.