Pourquoi Grab veut acquérir Goto de l'Indonésie pour 7 milliards de dollars
Il a été rapporté la semaine dernière que le géant de la tension et de la livraison en Asie du Sud-Est envisageait de garantir un prêt de 2 milliards de dollars afin d'acquérir Goto de l'Indonésie. L'accord, s'il se déroule, apprécierait Goto à environ 7 milliards de dollars et représenterait un recâblage majeur du secteur technologique destiné aux consommateurs de la région. Selon Bloomberg, Grab examine les comptes de Goto, ce qui suggère que les discussions sont raisonnablement avancées. Goto a nié que de telles discussions se produisent et ont déclaré que cela n'avait aucun accord avec personne. Tout est très manteau et poignard. Alors, que se passe-t-il?
Tout d'abord, un peu d'arrière-plan. Grab fonctionne dans toute l'Asie du Sud-Est mais est répertorié sur le Nasdaq aux États-Unis. Il fait principalement du ruine et des livraisons, mais s'est récemment installé dans les services financiers et soutient l'une des premières grandes banques numériques en Asie du Sud-Est. Le cours de l'action a craqué à la fin de 2021, mais a retrouvé un peu de valeur ces derniers mois.
Une partie importante de cette histoire est que Grab n'a jamais été rentable. En 2024, Grab a enregistré une perte nette pour l'année de 158 millions de dollars. Cela peut sembler mauvais à l'œil non formé, mais c'est en fait des preuves de progrès, car Grab a perdu 485 millions de dollars en 2023 et 1,7 milliard de dollars en 2022. Cela signifie que les pertes se rétrécissent. Il y a une autre chose importante que nous devrions considérer, à savoir que les flux de trésorerie nets de Grab des opérations en 2024 étaient de 852 millions de dollars.
Goto est la société mère de Gojek, la super application de co-haillage qui a pris d'assaut l'Indonésie à partir de 2015. Gojek est une partie indispensable de la vie pour de nombreuses personnes qui vivent dans des villes en Indonésie et ont été présentées comme une sorte de réussite nationale. Gojek a fusionné avec la plate-forme indonésienne de commerce électronique Tokopedia en 2021 (c'est de là que le surnom goto est venu), puis est devenu public à la bourse locale dans une introduction en bourse à succès qui a levé plus de 1 milliard de dollars et a donné à la société une évaluation du marché de près de 30 milliards de dollars.
Comme Grab, Goto n'a jamais été rentable. Mais, aussi comme Grab, les pertes se rétrécissent. En 2024, Goto a affiché une perte nette d'environ 331 millions de dollars (aux taux de change actuels). Cela semble mauvais. Mais pour le mettre en perspective, c'est la première année depuis 2020 qui a perdu moins d'un milliard de dollars. En 2023, il a fallu une dépréciation de plus de 5 milliards de dollars, principalement parce que Tokopedia ne valait pas autant que les gens le pensaient lorsque les deux sociétés ont fusionné. J'explique comment cela s'est passé ici.
Si nous regardons les espèces à partir d'activités d'exploitation, Goto était à 38 millions de dollars négatifs en 2024. Pas grand mais une grande amélioration par rapport à plus d'un milliard de dollars de flux de trésorerie d'exploitation négatifs en 2023. Ceci est en grande partie des grandes réductions de dépenses. Les dépenses d'exploitation ont diminué de 28% de 2023 à 2024, ce qui a suivi un resserrement de ceinture encore plus élevé de 40% de 2022 à 2023.
Il est assez clair ce qui se passe ici. Tokopedia entraînait le bas de Goto, alors ils l'ont transformé et réduisent maintenant les dépenses pour tenter de sortir des bénéfices. La question est de savoir pourquoi une application de covoiturage et de livraison (Grab) veut prendre 2 milliards de dollars de nouvelles dettes pour acheter un concurrent régional (GOTO) à une évaluation de 7 milliards de dollars alors qu'aucune entreprise n'a jamais réalisé un profit?
Des deux, Grab est sans doute dans une position plus forte. Non seulement Grab génére des centaines de millions en espèces nettes des opérations, mais il y a de fortes chances qu'ils atteignent la rentabilité cette année. Les revenus à Grab ont augmenté de 19% en 2024, contre seulement 6% à GOTO. La prise est également plus diversifiée. Leurs principaux marchés sont Singapour, la Malaisie et l'Indonésie, mais ils opèrent également aux Philippines, en Thaïlande et au Vietnam. Ces trois derniers marchés ont représenté 745 millions de dollars de revenus en 2024.
Pendant ce temps, l'expansion de Grab en Indonésie ralentit. Les revenus des opérations indonésiennes ont augmenté de seulement 6% en 2024. La croissance moyenne des revenus sur d'autres marchés était de 24%. Avec la rentabilité désormais en vue et le ralentissement de la croissance du plus grand marché du commerce électronique de la région, il semble que le jeu facile soit pour Grab d'acheter simplement son principal rival. Mais les régulateurs approuveront-ils même un tel accord?
J'ai mes doutes. Non seulement une fusion de Goto et de réduirait gravement la concurrence pour les services de transport de conduite et de livraison dans la région, mais Goto est considéré par beaucoup en Indonésie comme un projet national important. Même si cela ne fait jamais de profit, Goto remplit une fonction très utile dans l'économie indonésienne en augmentant la consommation et en permettant aux petites entreprises d'augmenter les ventes. Même si des histoires de discussions secrètes continuent de fuir, à un moment donné, la logique d'une telle fusion se heurtera au fait que le gouvernement indonésien ne veut probablement pas voir Goto appartenant à une entreprise étrangère.