Les investisseurs étrangers reviennent-ils en Asie du Sud-Est en 2023 ?

En janvier dernier, le Financial Times rapportait que la dette et les actions des marchés émergents attiraient plus d’un milliard de dollars par jour en flux d’investissement. Un peu plus bas dans l’histoire, ils ont ajouté une mise en garde assez importante : la Chine représentait la grande majorité de cette activité (environ 800 millions de dollars sur 1,1 milliard de dollars de flux quotidiens). Mises à part les mises en garde, cela suggère que les investisseurs parient que la Réserve fédérale américaine arrive à la fin de son cycle de resserrement monétaire et que la croissance en 2023 sera tirée par les marchés émergents. Ont-ils raison ?

Avant d’essayer de répondre à cela, il vaut la peine de jeter un coup d’œil à ce qui s’est passé en 2022, lorsque de nombreuses devises des marchés émergents ont été critiquées alors que la Réserve fédérale augmentait les taux d’intérêt pour contrôler l’inflation. Lorsque cela se produit, les investisseurs quittent souvent les marchés émergents et se tournent vers des choses comme les bons du Trésor américain. Lorsque les capitaux mondiaux se déplacent de la sorte, le dollar se renforce et les devises des marchés émergents se déprécient.

Nous l’avons vu dans toute l’Asie du Sud-Est l’année dernière, et de nombreuses banques centrales sont intervenues de manière agressive sur les marchés des capitaux pour empêcher leurs devises de perdre trop de valeur, ce qui peut entraîner des problèmes d’endettement et de liquidité. Dans quelques cas, comme le Laos, la banque centrale et le gouvernement ont été incapables d’arrêter la chute de la monnaie, ce qui a déclenché une crise de la balance des paiements. Dans l’ensemble, cependant, la plupart des devises et des banques centrales de la région ont plutôt bien résisté.

Si la Réserve fédérale américaine a effectivement fait – ou presque fait – augmenter les taux d’intérêt, et si les marchés émergents vont croître rapidement en 2023 (comme certains d’entre eux l’ont fait en 2022), cela expliquerait certainement pourquoi les investisseurs reviennent maintenant. Cela fait également allusion à la nature fantaisiste et instable des flux de capitaux mondiaux et aux raisons pour lesquelles les banquiers centraux des marchés émergents doivent faire très attention à la manière dont ils gèrent les entrées de capitaux en période de boom.

Dans tous les cas, je ne suis pas sûr que ce récit capture l’image entière pour certains pays d’Asie du Sud-Est. Les entrées de capitaux sont généralement regroupées en deux catégories. Le premier est l’investissement direct étranger, où un non-résident prend une participation directe (généralement 10 % ou plus) dans une entreprise locale. La deuxième catégorie concerne les flux de portefeuille, où les investisseurs étrangers achètent et vendent des actifs négociables tels que des actions et des obligations cotées sur les bourses nationales. Les flux de portefeuille sont plus liquides, ce qui signifie que les investisseurs peuvent les vendre rapidement s’ils pensent que le marché tourne. Lorsqu’une vente massive se produit, cela crée une volatilité des devises.

Je ne doute pas que lorsque la Fed a relevé ses taux l’an dernier, les investisseurs ont vendu des obligations en monnaie locale et se sont retirés des actions en Asie du Sud-Est. Cela aurait contribué à la dépréciation de la monnaie que nous avons constatée dans toute la région. Mais les banques centrales ont agi rapidement pour stabiliser les devises, et cette volatilité du marché des capitaux ne semble pas avoir migré vers la bourse au sens large ou avoir eu un impact important sur les investissements directs étrangers, voire pas du tout.

Si nous regardons le marché boursier indonésien, malgré le spectre imminent de la fuite des capitaux, la capitalisation boursière des sociétés cotées a augmenté de 34 % en 2022, et les investissements directs étrangers au cours des trois dernières années sont restés très stables à environ 20 milliards de dollars par an. Une histoire similaire en Thaïlande, où après une forte baisse en 2020, les investisseurs ont commencé à revenir aux actions en 2021 et malgré quelques ventes de courte durée, le marché a enregistré des performances assez solides depuis. Selon la Banque de Thaïlande, les investissements directs étrangers ont été plus élevés au cours des trois premiers trimestres de 2022 qu’au cours des trois premiers trimestres de 2019.

C’est bien différent des années 1990, lorsque le retrait massif des capitaux étrangers a plongé la région dans une crise financière. Il y a plusieurs raisons pour lesquelles les choses sont différentes cette fois-ci. Les taux de change flottants sont importants car ils peuvent s’adapter aux conditions du marché des capitaux avant que le point de crise ne soit atteint. Mais certains marchés de capitaux d’Asie du Sud-Est sont tout simplement beaucoup plus profonds et plus diversifiés maintenant, et moins dépendants des capitaux étrangers. Les investisseurs étrangers ne représentent qu’environ 10 % de l’activité à la Bourse de Thaïlande. À Jakarta, c’est environ un tiers.

En d’autres termes, même lorsque les investisseurs étrangers se sont retirés des actions l’année dernière, il y avait une base d’investisseurs nationaux suffisamment solide pour absorber la volatilité. Couplés aux interventions de la banque centrale pour maintenir la devise stabilisée, certains marchés émergents d’Asie du Sud-Est se sont retrouvés raisonnablement bien isolés des caprices des capitaux étrangers. Il semble probable que les investisseurs étrangers reviendront à la dette et aux actions d’Asie du Sud-Est en 2023. Mais cela n’a peut-être plus autant d’importance qu’auparavant.