Malaysia’s State-Run Investment Funds Had a Mixed 2023

Les fonds d'investissement gérés par l'État de Malaisie ont connu une année 2023 mitigée

Le plus grand fonds public d'épargne et d'investissement en Malaisie s'appelle le Fonds de prévoyance des employés, ou EPF. L'inscription au fonds est obligatoire pour la plupart des Malaisiens travaillant dans le secteur privé, avec une contribution obligatoire de 11 pour cent de leur salaire annuel. Les employeurs contribuent également. Les fonds sont investis dans une combinaison d'actions et d'obligations et peuvent être retirés par les membres lorsqu'ils atteignent un certain âge ou à d'autres fins approuvées. Par exemple, des retraits spéciaux ont été autorisés ces dernières années pour atténuer l’impact économique de la pandémie.

L’EPF a publié la semaine dernière ses principaux chiffres pour 2023, et ils semblent plutôt bons. Le nombre de membres a augmenté de 2,3 pour cent pour atteindre un peu plus de 16 millions. Les revenus des investissements se sont élevés à 66,99 milliards de ringgits, soit environ 14 milliards de dollars. Les cotisations sont de retour après avoir stagné pendant la pandémie, ce qui suggère que le marché du travail a rebondi. Le total des actifs d'investissement a augmenté de 13 pour cent sur un an, passant de 212 milliards de dollars à 240 milliards de dollars. Le dividende de l'épargne conventionnelle était de 5,5 pour cent.

L’EPF est un exemple assez simple de programme d’épargne et d’investissement géré par le gouvernement. Créé en 1951, l’objectif de l’EPF était de faire augmenter le taux d’épargne intérieure afin que les fonds accumulés puissent être investis dans l’économie et générer de la croissance.

L’une des énigmes classiques du développement économique est que lorsque le revenu par habitant est faible, il est difficile pour les gens d’épargner. Un faible taux d’épargne signifie que les banques disposent de moins de dépôts sur lesquels accorder des prêts, qu’il y a moins de demande d’obligations d’État et d’entreprises et que les capitaux d’investissement sont plus rares. Les pays en développement se retrouvent parfois piégés dans un cycle dans lequel un faible taux d’épargne restreint l’investissement et limite la capacité à générer de la croissance et à augmenter le revenu par habitant.

Pour résoudre ce problème, des pays comme la Malaisie se sont tournés vers des fonds d’épargne et d’investissement obligatoires qui ont fait monter le taux d’épargne national en obligeant les travailleurs, qu’ils le veuillent ou non, à cotiser une partie de leurs revenus. À la retraite, ils sont payés par le fonds et, entre-temps, l'État accumule une base de capital importante pour les investissements. Singapour dispose d'un fonds d'épargne et d'investissement similaire appelé Central Provident Fund.

L'EPF de Malaisie est une source majeure de capitaux pour l'économie. En 2023, par exemple, 62 % des investissements de l’EPF (environ 149 milliards de dollars) étaient destinés à l’économie nationale. En décembre 2023, l'EPF détenait 28 % des titres d'État malaisiens et 12 % de la capitalisation boursière de l'indice Bursa Malaysia Top 100.

En tant que gestionnaire de près d’un quart de billion de dollars représentant l’épargne de la plupart des adultes en âge de travailler, l’EPF investit de manière relativement conservatrice. Les dividendes sont basés sur les revenus réels générés par les investissements, plutôt que sur les variations non réalisées de la valeur des actions et des obligations détenues dans le portefeuille, qui n'existent essentiellement que sur papier.

Certains autres fonds d'épargne et d'investissement gérés par l'État malaisien se sont montrés un peu moins prudents. L’exemple le plus évident est celui d’un fonds de pension militaire appelé LTAT. Un récent rapport du procureur général a révélé que les réserves de LTAT étaient déficitaires depuis plusieurs années et qu'elle avait surestimé son bénéfice net en prenant en compte les gains non réalisés et les bénéfices non monétaires des filiales.

L'une des principales filiales du LTAT, Boustead Holdings, a pesé lourdement sur le bilan du fonds de pension, notamment à cause d'un désastreux projet de modernisation navale. Selon l'AG, LTAT a utilisé ce que l'on pourrait appeler une comptabilité créative afin de continuer à verser des dividendes même si son portefeuille a sous-performé ces dernières années.

Il convient de noter que le LTAT est beaucoup plus petit que l’EPF, avec l’équivalent d’environ 2,5 milliards de dollars d’actifs sous gestion, et présente donc un risque systémique bien moindre. Mais cela met en évidence la dualité des politiques d’épargne forcée. D’une part, ils peuvent contribuer à sortir les marchés émergents des cycles de stagnation de la croissance économique en augmentant le taux d’épargne national. Cela permet une accumulation de capital et des investissements à une plus grande échelle que ce qui serait autrement possible si tout était laissé aux décisions privées des travailleurs, des épargnants et des entreprises.

Mais cela signifie également que les travailleurs doivent remettre une partie de leur salaire à l’État, qui l’investit ensuite pour eux sur la promesse qu’ils la récupéreront, plus un retour, plus tard dans la vie. Tout cela est très bien si le fonds est géré de manière prudente et génère des rendements constants. Mais si ce n’est pas le cas, pour une raison ou une autre, le contrat social qui sous-tend ces plans d’épargne forcée peut commencer à s’effilocher.

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