La Chine suit-elle la trajectoire économique du Japon ?

L’auteur de Diplomat, Mercy Kuo, engage régulièrement des experts en la matière, des praticiens politiques et des penseurs stratégiques du monde entier pour leurs diverses perspectives sur la politique asiatique des États-Unis. Cette conversation avec George Magnus – chercheur associé au China Centre, à l’Université d’Oxford et à la School of Oriental and African Studies de Londres ; ancien économiste en chef et conseiller économique principal chez UBS Investment Bank ; et auteur de « Drapeaux rouges : pourquoi la Chine de Xi est en péril» (Presse universitaire de Yale 2018) – est le 381ème en «La série Trans-Pacific View Insight».

Identifiez les fondements du malaise économique de la Chine.

Le malaise de l’économie chinoise n’est pas simplement ou spécifiquement un cas de « long COVID » économique, comme certains le suggèrent, mais il est le produit d’un modèle de développement économique qui a longtemps nécessité un redémarrage. Le problème est que les changements politiques et institutionnels que la Chine doit entreprendre ne sont pas compatibles avec la philosophie et la stratégie du PCC.

Les gens parlent beaucoup de la faiblesse démographique de la Chine, et il ne fait aucun doute que le vieillissement rapide constitue un défi important et un frein cumulatif pour l’économie chinoise. Le principal problème, cependant, est que le modèle de croissance mercantiliste et d’épargne et d’investissement élevés de la Chine se heurte désormais à une série de problèmes systémiques et délicats qui canalisent les inclinations naturelles du gouvernement vers un comportement contrôlant et répressif et des mesures anti-croissance.

Les gouvernements locaux et les entreprises d’État chinois sont criblés de dettes, et nombre d’entre eux connaissent de graves problèmes de service de la dette. Le secteur immobilier l’est bien sûr également, comme en témoigne la tension financière dans les principales entreprises du secteur privé comme Evergrande et Country Garden. Comme au Japon, les secteurs des taux d’intérêt réels et de la construction en Chine sont confrontés à des années de contraction en raison de la surconstruction passée, de l’endettement et d’une démographie peu favorable à la formation de ménages. De plus, la croissance de la productivité est au point mort. La structure du marché du travail évolue, car les emplois peu rémunérés et peu qualifiés dans les secteurs informels et l’économie des petits boulots ont désormais supplanté les emplois mieux rémunérés et qualifiés dans l’industrie manufacturière et la construction.

L’excédent commercial de la Chine explose en raison de la faiblesse de la demande d’importations, mais cela ne fait pas de lui un pays apprécié du reste du monde, et l’environnement extérieur de la Chine est aussi mauvais qu’on puisse s’en souvenir. Qui plus est, la structure de gouvernance sous Xi Jinping a sapé la confiance et l’appétit pour le risque des entreprises privées et des entrepreneurs.

Fondamentalement, la croissance en Chine a diminué de moitié entre les années 2000 et 2010, et elle diminuera à nouveau de moitié dans les années 2020, pour atteindre environ 2 à 3 % par an. Le gouvernement pourrait faire d’une telle croissance une expérience positive ou mauvaise, selon qu’il soit ou non enclin à adopter des réformes de marché, sociales et fiscales et selon la manière dont il choisit de les mettre en œuvre.

Analysez les efforts politiques de Pékin pour relancer l’économie chinoise.

Jusqu’à présent, la Chine s’est montrée réticente à mettre en œuvre le type de mesures qu’elle a souvent prises dans le passé, qui exercent une pression sur l’accélérateur de la croissance du crédit et autorisent des emprunts à grande échelle pour l’immobilier et les infrastructures. Mais aujourd’hui, il n’y a pas beaucoup de demande de crédit, surtout dans le secteur privé, et le gouvernement se méfie, à juste titre, du surendettement.

Cela dit, l’assouplissement de la politique jusqu’à présent s’est traduit par un assouplissement des réglementations en matière de prêts hypothécaires et d’accession à la propriété, des mesures visant à alléger les pressions financières et réglementaires sur les entreprises, une autorisation d’emprunt accélérée pour les gouvernements locaux et des politiques de taux d’intérêt et de liquidité plus souples. Le Zhejiang et le Jiangsu font partie des provinces qui ont assoupli ou aboli les règles d’enregistrement urbain pour tenter d’encourager l’intégration des travailleurs migrants. Le gouvernement a également lancé une campagne pour encourager les gens à penser qu’il devient plus favorable au secteur privé et à la consommation.

Les semaines et les mois à venir, y compris le très attendu troisième plénum du 20e Comité central du PCC, pourraient offrir au gouvernement l’occasion de donner corps à cette rhétorique, mais peu d’analystes retiennent leur souffle.

Comparez la situation économique actuelle de la Chine avec celle du Japon, stagnant dans les années 1990.

La stagnation du Japon dans les années 1990 s’est produite à la suite de l’éclatement d’une bulle immobilière et d’actifs, révélant à quel point les engagements de bilan, principalement parmi les entreprises, étaient devenus excessifs. Les politiques monétaires et fiscales n’ont pas réussi à résoudre les problèmes économiques, qui sont devenus difficiles à résoudre en partie parce que l’appétit pour les réformes a été émoussé par la politique et par les relations imbriquées entre le Parti libéral-démocrate au pouvoir, l’État, les banques et les entreprises.

Comme le Japon, la Chine a un modèle de développement économique mercantiliste caractérisé par une épargne et un investissement élevés, ainsi qu’une consommation réprimée. Depuis quelques années, elle s’accompagne également d’un surinvestissement, d’une mauvaise allocation du capital, d’une inefficacité et d’une tendance à la déflation. En outre, comme le Japon, le pays a atteint un point de bascule avec un secteur immobilier beaucoup plus vaste, à un moment où les indicateurs de vieillissement de la population en matière de primo-accédants et de formation de ménages commencent à se détériorer.

Le modèle japonais, bien que similaire, n’est pas exact. Les bilans du secteur privé en Chine ne sont pas aussi tendus, du moins pour l’instant. Jusqu’à présent, l’immobilier chinois s’ajuste principalement via de fortes baisses des volumes de transactions, plutôt que des prix, comme ce fut le cas au Japon. Les grandes banques chinoises ne seront pas autorisées à faire faillite, et elles pourront supporter leurs difficultés financières différemment en raison de la plus grande incidence des contrôles, du rôle de l’État dans le secteur financier et de l’existence de restrictions strictes sur les mouvements de capitaux vers l’extérieur.

Cela signifie toutefois que les manifestations de la japonisation seront différentes, et non que la Chine puisse éviter le même type de résultats économiques et éventuellement la nécessité de réformes.

Expliquez la résurgence du Japon en tant que destination alternative d’investissement face à la baisse de confiance des investisseurs dans la Chine.

En termes d’investissement de portefeuille, l’indice Nikkei 225 a augmenté d’environ 20 % depuis le début de l’année, tandis que l’indice Shanghai Composite est inchangé, bien qu’il ait été volatil. Il n’est pas certain que le marché boursier chinois nous en dise beaucoup sur l’économie, mais la confiance n’a pas été aidée par les problèmes croissants du secteur immobilier et par l’affaiblissement du yuan. Cela dit, le yen a chuté de 10 % par rapport au dollar américain cette année, ce qui n’a pas effrayé le marché de Tokyo. Je pense que les investisseurs voient simplement une meilleure valeur, et surtout une plus grande transparence et une meilleure gouvernance au Japon, alors que la Chine devient de plus en plus politique et opaque.

Évaluer l’impact des tensions géopolitiques sino-américaines sur la faible reprise économique de la Chine.

La Chine représente aujourd’hui une économie de 19 000 milliards de dollars, et la géopolitique des relations entre les États-Unis et la Chine devrait déclencher des chocs très importants pour la faire dévier de sa trajectoire. Il est possible que, par exemple, les contrôles à l’exportation, les contraintes sur l’offre de semi-conducteurs avancés et d’autres savoir-faire technologiques, ainsi que le bouleversement précoce de la chaîne d’approvisionnement et le recalibrage des IDE aient certains effets, mais ceux-ci sont probablement glacials et encore marginaux.

Je dirais que pratiquement toutes les difficultés économiques de la Chine sont « fabriquées en Chine ». Les tensions géopolitiques pourraient cependant contribuer à réprimer la Chine et à renforcer les États-Unis à la suite de textes législatifs importants adoptés l’année dernière, tels que la loi anti-espionnage en Chine, la loi sur la réduction de l’inflation et la loi CHIPS et Science aux États-Unis. NOUS