La nouvelle règle d'intervention de la Chine
Le taux de parité central quotidien («correctif») est censé être le point intermédiaire de la bande commerciale quotidienne pour la monnaie de la Chine. * Mais une chose drôle s'est produite au cours des dernières années.
Le yuan onshore ne se négocie presque jamais «fort» (numériquement, un nombre plus petit; le yuan est plus fort s'il faut six yuans pour acheter un dollar que s'il en prend sept ou plus) par rapport à la correction.
En d'autres termes, il semble que – de facto – China a rétréci le groupe et déplacé le rôle de la correction du milieu du groupe à l'extrémité supérieure du groupe.
Cela permet bien sûr que la Chine soit beaucoup plus de contrôle sur sa monnaie au quotidien. Le correctif définit la limite supérieure de l'appréciation de la journée, plus ou moins. Et lorsque le yuan est sous pression d'amortissement, le correctif moins deux pour cent fixe toujours la limite du montant du yuan.
Cela compte pour une multitude de raisons.
Il était une fois, la Chine visait à réformer son régime monétaire afin que le correctif soit disparu, et que le yuan puisse échanger quelque peu librement à l'intérieur du groupe (qui devait être progressivement élargi). Cela ne s'est pas produit. Au contraire, le groupe était en effet rétréci et le correctif quotidien a gagné de l'importance plutôt que de le perdre.
Ce n'est pas une surprise totale. Le désir institutionnel de la PBOC de progresser vers un taux de change déterminé par le marché a toujours été équilibré par le désir de stabilité du Conseil de l'État et l'intérêt continu du parti dans la gestion du compte financier. Voir Logan Wright, qui regarde de près la PBOC depuis à peu près aussi longtemps que n'importe qui:
«La Chine n'a jamais été pleinement engagée dans la stabilité des taux de change, mais n'a jamais non plus été intéressée par une monnaie complètement déterminée par le marché.
Ayant le correctif comme bande supérieure également – vivement – implique la communication avec les banques d'État, qui sont désormais les principaux agents de l'intervention de facto de la Chine sur le marché FX (les métiers du yuan comme une monnaie fixe ou fortement gérée, mais il n'y a pas de mouvement dans le bilan de monnaie étrangère signalé par la PBOC – ce qui est étrange).
Ces derniers mois, le règlement FX par la PBOC et les banques d'État – un indicateur critique de la véritable intervention de la Chine – a montré que les banques d'État accumulent les devises (le règlement est positif) lorsque le spot est proche du correctif. ** Regardez de près le tableau suivant, la règle d'intervention de la Banque d'État a semblé changer au milieu de 2023.
Cela est logique si le correctif sert effectivement de signal de la PBOC de sa tolérance supérieure pour une augmentation du yuan.
En théorie (ou peut-être sur papier), le groupe devrait impliquer que la banque centrale chinoise intervient au bord du groupe pour garder le spot à l'intérieur du groupe. Dans la pratique, la moitié du groupe n'est actuellement pas utilisée, et les banques d'État semblent intervenir au besoin pour garder la tache près de la solution et limiter l'appréciation.
Cela souligne qu'il y a eu, franchement, moins à la réforme du taux de change de la Chine que ce qui ne répond à l'œil. En particulier au cours des dernières années, la PBOC, agissant apparemment en conjonction avec les banques d'État – gère une fois de plus le yuan principalement contre le dollar et contrôle étroitement les mouvements du yuan.
Le régime de taux de change de la Chine en est donc très différent du régime indiqué.
C'est un sujet approprié pour le FMI s'il veut vraiment revenir à l'essentiel… et prouver que cela peut être plus qu'un simple chien de garde fiscal.
Et dans le contexte plus large, il importe que la Chine soit à nouveau face à la pression d'appréciation.
Dans un certain sens, cela facilite la tâche de ceux d'entre nous qui veulent une économie mondiale plus équilibrée.
Nous n'avons pas besoin d'appeler la Chine à utiliser ses réserves de change (amples) pour résister à la pression de l'amortissement. Nous pouvons plutôt appeler la Chine à permettre au yuan de se renforcer. Après tout, c'est le moyen le plus simple pour la Chine de sevrer sa dépendance extrême actuelle à l'égard des exportations nettes de croissance.
* Le yuan en théorie peut échanger jusqu'à 2% plus fort ou 2% plus faible que le correctif.
** Techniquement, le règlement comprend la PBOC, mais les réserves de feuille de bilan de la PBOC ont chuté de 6 à 10 milliards USD par mois, donc la hausse est entièrement du côté des banques d'État. La position nette des actifs étrangers de la mesure du système bancaire de l'État, qui comprend des actifs étrangers libellés en RMB, a également augmenté récemment.
