L’État de réduction des risques en Asie du Sud-Est
L’investissement comporte des risques. Le rendement que l’investisseur s’attend à recevoir est ce qui justifie le risque. Plus le rendement attendu est élevé, plus le risque est élevé. Il s’agit d’un concept fondamental en économie et en affaires. Lorsqu’il s’agit de flux financiers mondiaux, notamment sur les marchés émergents, cette équation est parfois modifiée. Les investisseurs souhaitent obtenir des rendements élevés sur les marchés émergents, mais ils souhaitent également réduire leur risque d’exposition. Souvent, c’est l’État qui est censé « réduire les risques » de l’investissement, soit par le biais de garanties directes ou indirectes.
De quels types de risques parlons-nous ? Un risque évident est le risque de change, dans lequel les actifs générateurs de revenus libellés en monnaie locale perdent de la valeur pour les investisseurs étrangers si la monnaie commence à se déprécier. D’autres risques incluent la possibilité d’un défaut de paiement ou l’incapacité de récupérer un investissement en raison de mauvaises conditions commerciales ou d’obstacles bureaucratiques ou politiques.
Fondamentalement, les investisseurs étrangers peuvent hésiter à investir leur argent dans un marché émergent par crainte de ne pas pouvoir en sortir si les choses tournent mal. Cela peut rendre difficile l’attraction d’investissements étrangers à grande échelle et entraver la capacité de financer des projets à forte intensité de capital comme les routes, les centrales électriques, etc.
Le système financier mondial a cependant trouvé une solution à ce problème. Afin d’attirer les capitaux étrangers, les marchés émergents offrent fréquemment des taux de rendement élevés, tandis que l’État est souvent censé garantir explicitement ou implicitement l’investissement.
C’est de là que vient le terme « État de réduction des risques » (ou, comme le dit le professeur Daniela Gabor, le Consensus de Wall Street) et il s’écarte du calcul classique risque-récompense qui détermine généralement les décisions d’investissement dans des conditions de marché idéales. Lorsque l’État réduit les risques liés à un projet, cela signifie que les investisseurs peuvent toujours bénéficier de taux de rendement élevés, mais l’État absorbe désormais une partie ou la totalité du risque.
Il existe différentes manières pour un État de réduire les risques liés aux investissements. La première passe par une garantie explicite. Cela se voit souvent dans les grands projets d’infrastructures, où l’État garantira les dettes contractées par les investisseurs ou les prêteurs étrangers afin de garantir la poursuite du projet. L’Indonésie dispose d’un fonds de garantie des infrastructures spécialement à cet effet, et il a souvent été utilisé sous l’ère Jokowi pour accélérer les grands projets d’infrastructure comme les routes à péage.
Les subventions constituent une autre forme de réduction des risques, car l’État offre des incitations aux consommateurs afin de garantir l’existence d’un marché pour certains produits. Nous le voyons souvent ces jours-ci avec des choses comme les véhicules électriques. Dans des conditions de marché idéales, ce sont les constructeurs de véhicules électriques qui devraient supporter le risque d’une demande insuffisante, mais l’investissement dans les énergies propres est considéré comme trop important pour attendre que le marché rattrape son retard. Alors l’État intervient et accélère les choses.
Les États réduisent également les risques liés aux investissements grâce à des garanties implicites. Sur les marchés émergents, cela se produit souvent par l’intermédiaire d’entreprises publiques. Il est très peu probable que l’État laisse une grande entreprise publique faire faillite, ce qui signifie que même sans garantie formelle du gouvernement, les États sont incités à garantir la réussite des projets impliquant des entreprises publiques et sont également susceptibles de sauver ces dernières de l’insolvabilité. La création de coentreprises ou le co-investissement dans ou avec une entreprise publique peut, dans de nombreux cas, être considéré comme une forme implicite de réduction des risques pour l’État.
La réduction des risques va jouer un rôle important dans les partenariats pour une transition énergétique juste en cours de déploiement en Asie du Sud-Est. Il s’agit de fonds de plusieurs milliards de dollars destinés à l’investissement dans les énergies propres et au retrait anticipé des centrales électriques au charbon en Indonésie et au Vietnam. La moitié des fonds devraient provenir du secteur privé aux taux du marché, et il semble probable que l’un des principaux points de friction sera la manière dont le risque sera réparti.
Les transactions seront-elles libellées en monnaie locale ou en monnaie étrangère ? S’il est étranger, cela signifie que le risque de change sera transféré des investisseurs vers les services publics d’électricité publics (les services publics perçoivent les revenus des clients en monnaie locale, donc s’ils doivent payer les investisseurs en devises étrangères, ils subiront des pertes si le taux de change local est important). la monnaie se déprécie). Les investisseurs rechercheront-ils des garanties explicites du gouvernement ? Si tel est le cas, cela transférera à nouveau davantage de risques sur l’État alors que, dans des conditions de marché idéales, ce risque devrait déjà être intégré et supporté par les investisseurs.
Cela signifie-t-il que les États ne devraient jamais réduire les risques liés aux investissements privés ? Bien sûr que non. L’absorption des risques par les États est souvent justifiée, en particulier pour répondre à des objectifs de développement urgents ou lorsque des défaillances du marché sont probables. Mais lorsque l’État accepte d’absorber le risque du secteur privé, il doit le faire selon une sorte de logique stratégique et chercher à minimiser le risque tout en négociant des conditions d’échange favorables. Plus important encore, la répartition des risques doit être reconnue pour ce qu’elle est : une décision consciente et souvent difficile prise par des êtres humains, et qui comporte à la fois des avantages et des inconvénients.
