Le choc Trump qui n'était pas (du moins pas encore)

Les tarifs du président Trump ont été un choc profond pour les règles du commerce mondial.

Ils ont généré une énorme volatilité des flux commerciaux mesurés.

Mais jusqu'à présent, la volatilité provient essentiellement des produits pharmaceutiques et de l'or (y compris les barres d'or ou les importations de «formes métalliques»). L'impact des tarifs du commerce de base circule – et donc de l'économie mondiale – a été modeste, du moins jusqu'à présent.

Les partenaires commerciaux de l'Amérique devraient pousser un soupir de soulagement chaque fois que les États-Unis annoncent des revenus de tarif record – la forte augmentation des revenus implique que les Américains continuent d'importer et de simplement payer le tarif.

Il est difficile de surestimer le choc Trump aux règles du commerce mondial.

Les États-Unis sont passés de tarifs à faible liaison (tarifs sur environ la moitié des biens industriels étaient nul il y a quelques années, et les États-Unis s'étaient engagés à les maintenir bas – avec des ajustements grâce à des recours commerciaux standard prenant du temps et nécessitant une bonne quantité de processus juridique) à des tarifs élevés et essentiellement non liés.

Les États-Unis sont passés de tarifs qui traitent tous les membres de l'OMC ont été traités de manière égale (c'est-à-dire le sens de la nation la plus favorisée, tous les pays sont traités ainsi que le pays le plus favorisé) dans un monde de tarifs sur mesure. Les importateurs du même bien paieront différents tarifs en fonction de l'origine du bien (50% pour l'Inde et le Brésil, 30% pour la Chine plus tout droit de section 301, 20% pour le Vietnam, 19% pour l'Indonésie, 15% pour la Corée, le Japon et l'Europe, 10% pour l'Australie et le Royaume-Uni et rien pour le commerce conforme à l'USMCA et non soumis aux tarifs sectoriels.).

Les règles d'origine exigeantes seront vraisemblablement une caractéristique de presque tout le commerce américain – pas simplement le commerce qui cherche à bénéficier de l'Accord de libre-échange nord-américain (USMCA). Bien que dans de nombreux cas, ces règles restent à élaborer (et plutôt confuse, les règles d'origine semblent faire partie de la discussion de transbordement).

Tout cela est un rejet profond des règles de base de l'OMC – qui n'ont pas simplement été rejetées pour le commerce avec la Chine, mais pour tout le commerce.

Les flux commerciaux mesurés ont montré une énorme volatilité.

La valeur en dollars des importations a basculé de plus que pendant Covid ou le choc de Lehman.

Le déficit commercial mensuel annualisé a atteint un pic de 2 billions de dollars en mars avant de plonger à 1 billion de dollars, puis de rebondir à 1,2 billion de dollars en juillet (où il a commencé, plus ou moins).

Mais la majeure partie de la volatilité provient de deux catégories: les produits pharmaceutiques (où le commerce est fortement déformé par les impôts et les entreprises peuvent facilement les tarifs à l'avance en stockant des ingrédients actifs) et de l'or.

Sortez les produits pharmaceutiques et l'or et les looks commerciaux américains, enfin, plutôt normaux.

Certes, les importations en provenance de Chine (où de lourds tarifs étaient attendus). Mais les importations de Taïwan et de l'Asie du Sud-Est (qui n'ont été soumises à un tarif de 10% avant que Trump ne commence à fournir des lettres définissant ses conditions «de l'accord»). Les importations totales en provenance d'Asie ne sont pas encore en baisse de manière significative.

Il existe des preuves que les tarifs ont ralenti les importations de voitures (attendez-vous à une forte baisse en septembre alors que les importateurs européens et japonais attendent la finalisation de leurs «transactions» et une réduction du tarif automobile 232 à 15%; l'attente de soulagement tarifaire remplacera la course frontale comme thème.)

Mais les importations d'électronique sont considérablement en hausse (les importations en provenance de Taïwan ont augmenté de plus de 50% YTD) sur le dos de l'investissement en plein essor dans les centres de données pour l'analyse statistique avancée pour baisser les modèles de langue importante («IA»)

Le commerce mondial a donc plutôt bien résisté, même si la plus grande économie du monde (et la plus grande source de demande d'importations de fabricants) bafouent ouvertement les «règles». *

Une question clé, bien sûr, est la durée de la durée.

Les accords et lettres d'août ont entraîné une augmentation de tarif lourds pour de nombreux pays (les tarifs sur l'Asie du Sud-Est ont doublé par rapport à avril).

Si la paroi tarifaire actuelle reste en place (environ 15% de tarifs moyens, bien qu'avec des variations substantielles entre les pays et les secteurs), il devrait y avoir un certain impact sur les flux commerciaux.

L'augmentation moyenne des tarifs moyens d'environ 15% du commerce avec la Chine au premier mandat de Trump a réduit le commerce d'environ 30% avec la partie du commerce sous réserve de 25% des tarifs de plus près de 50% (ce qui a augmenté l'augmentation effective des tarifs à environ 10%).

Mais l'élasticité tarifaire bilatérale de 2 est trop élevée pour une augmentation du tarif mondial – soumettez-vous que les entreprises ont déplacé l'assemblage final vers l'Asie du Sud-Est pour contourner les tarifs bilatéraux, et sans limite de contenu chinois intégré tant qu'il y a eu un changement de code tarifaire, les importations réelles de contenu chinois n'ont pas beaucoup changé.

L'élasticité d'importation pour les mouvements de taux de change est plus proche de 0,3 ou 0,4, donc un tarif de 15% pourrait réduire les impacts de 5 à 6%. C'est un an ou deux de la croissance normale du volume d'importation – un impact significatif, mais rien de tel que la crise financière covide ou mondiale. Certains pays seront en mesure de compenser la réduction des ventes américaines en prenant des parts de marché des exportations américaines (qui ont dû faire face à des coûts d'intrants accrus sur les importations). **

En tant que part du PIB, les importations non-petrol passeraient ainsi d'environ 10% du PIB à 9,5% du PIB ou un peu moins.

Jusqu'à présent, du moins, il est difficile de voir des preuves solides de ce type d'impact.

Les importations américaines sont, plus ou moins, sur la tendance (avec un peu de traction avant les importations vers le premier trimestre).

Les mesures à haute fréquence du commerce mondial n'ont pas vraiment ralenti.

Le choc du Jour de la libération des règles commerciales était donc plus important que le choc pour les flux commerciaux globaux.

Voyons ce que le jour du jugement apporte et ce que montrent les données de l'automne – il devrait y avoir un impact plus que ce qui est maintenant apparent.

* Et peut-être opérer en dehors de la portée de la loi commerciale américaine; La Cour du district fédéral a noté que les tarifs devraient provenir du Congrès et ne peuvent donc pas changer sans l'assentiment du Congrès en l'absence d'une délégation explicite de l'autorité à la branche exécutive.

** Une dépréciation réelle du taux de change augmente les exportations ainsi que la baisse des importations, car l'élasticité des prix d'exportation est plus élevée que l'élasticité des prix d'importation (bien qu'elle fonctionne désormais sur une base plus petite).